生产端：服务业的相对优势主要得益于防疫调整的红利延续，叠加4月服务CPI回升至1.0%，当前大致处于量稳价升状态。工业生产的明显回落，需求复苏比较温和是一个基础，特别是受到地产链前端疲弱和商品消费被服务消费挤出的拖累，而供给侧的问题是库存增速/中下游库销比偏高，工业部门处于去库存阶段，对工业生产和中下游商品价格形成抑制。
需求端：消费方面，社零的回落幅度相对较小，餐饮和部分可选商品是结构性亮点。与服务业产出类似，消费的相对韧性同样得益于防疫调整的红利延续，一方面是服务消费仍在脉冲式恢复后的高位；另一方面是随着居民收入和消费倾向缓慢恢复，部分可选商品消费呈现结构性亮点。
投资方面，制造业投资减速，短周期压力是行业利润减速的滞后效应，中周期压力是始于19年的一轮产能周期上行期处于尾声；基建投资减速，开年经济好于预期后逆周期政策力度的收敛是主要原因；房地产投资减速，除了一些数据质量相关的问题之外，主要还是地产链前端持续疲弱以及房企资产负债表严重受损所致，而且这是一个人口周期的问题，我们看到居民部门的杠杆率已经连续10个季度不再上升。（招商宏观）
