近期可配资产有限与资金面偏紧并存，其中资金偏紧源于大行、货基“双中心”模式弱化，上周跨月扰动下R007一度超过3%，尤其是1年期存单二级利率也向上突破了 2.6%。
传统上，大行和货基是资金融出的“双中心”。其中，大行融出占全市场之比常年在 40%-50%左右，货基在 20%左右，二者合计供给了超过 60%的资金。但今年大行融出强度始终不高。以“大行逆回购余额同比-全市场逆回购余额同比”来衡量其相对融出强度，可以看到去年该指标均值为 50%，今年只有 30%。
原因方面有几大因素制约了大行融出意愿：首先，四季度政府债发行较多，吸收了大量流动性。其次，政府债集中供给导致流动性考核压力加大。此外，大行近两年投放较多长期限贷款导致流动性减弱。最后，逆回购余额高企，银行流动性预期整体不稳，也间接导致存单提价。
货基方面，今年货基融出强度整体变化不大，但 10 月底开始也有明显下滑。后续货基融出也面临两大制约：一是货基赎回的潜在风险。二是，存单利率已经超过存款利率，银行拉存款压力变大，进而或对货基规模有冲击。
近期监管表示要“统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”。但对于银行而言，四季度放款并不划算，一方面利息收入不多，另一方面需要计提拨备增加成本，对当年利润会形成明显挤压。因此银行的一种选择可能是买入明年初到期的票据，这将导致年底之前票据利率维持在低位，或者将贷款前置投放。这都会增加银行流动性、资本和考核指标的压力，进而进一步降低其资金融出意愿。
目前看央行倾向于用逆回购+MLF 的方式对冲流动性缺口，但由于逆回购规模太高，期限太短。财政支出对年底资金面缓解作用并不确定。年底资金面面临的挑战不少，12月降准的概率仍不能排除。【华泰证券】
