对冲基金的美债基差交易又“卷土重来”。
美债现货市场主要“玩家”包括：海外投资者（30%）、美联储（22%）、共同基金（14%）和养老基金（13%）银行（7%）州和地方政府（6%）个人投资者（5%）保险公司（2%）。
虽然以对冲基金为主的个人投资者持有占比不高，但却是去年加息缩表以来美债市场最主要的边际购买力量。去年至今年上半年，美联储的美债持有量减少1.342 万亿，共同基金减少 6860 亿，海外投资者减少 1090 亿，合计减持2.136万亿美元的美债。以对冲基金为主的个人投资者增持约1.696万亿美债。
对冲基金大量增持美债，主要是用于美债基差交易。基差交易是利用国债现货与期货价差的套利交易。基差交易涉及三个市场：国债期货市场、国债现货市场和回购市场。
目前对冲基金持有的国债现货大幅增加，做空美债期货的头寸大幅增加。据 CFTC 持仓数据显示，去年下半年至今，杠杆基金在 2 年期、5 年期和 10 年期的美债期货上新增了约 8260 亿美元的空头头寸、6769 亿美元的净空头头寸，绝对规模也均创下历史新高，至今仍未出现下降趋势。
美联储为何担忧对冲基金基差交易的潜在风险？核心就是杠杆过高。目前对冲基金的基差交易规模可能已超过 2018-19 年；美联储转向交易的关键时间节点，美债利率波动大，如果市场明显调整，触发基差交易快速解除（比如美债利率大幅回落或者再度提高保证金要求），抛售美债现货，将放大市场的利率波动和流动性压力。【华创证券】
