日本央行行长“放鹰”，导致市场预期日本央行最快将在12月加息，日债收益率出现一年内最大涨幅，日元升值近4%。
然而，德意志银行首席外汇策略师George Saravelos却表示，有没有想过日本货币政策正常化，这对日本政府20万亿美元的资产负债表意味着什么？如何解决这一政治经济难题才是理解日本未来几年政策前景的关键。这不仅将决定日元的走势，也将决定日本新的通胀均衡。
Saravelos解释道，去掉所有的政治因素，日本政府在进行一场20万亿美元的巨额套利交易。
在负债方面，日本政府的资金主要来自低收益的日本政府债券和成本更低的银行储备。在过去的十年里，日本央行用它创造的便宜现金持有了日本一半的国债。这些资金现在由银行持有。在资产方面，日本政府主要通过财政和投资贷款基金（FILF）拥有贷款，主要通过日本最大的养老基金（GPIF）拥有外国资产。
以非常低的实际利率提供资金，从期限更长的国内外资产中获得更高的回报。这相当于GDP的500%或20万亿美元左右体量的资产负债表，便是日本政府制造的一个巨大的套利交易，其不断扩大的回报为日本政府创造了额外的财政空间。
重要的是，其中三分之一的资金实际上是隔夜现金。如果央行加息，清算时刻便将到来。
政府将不得不开始向所有银行付息，套利交易的盈利能力将很快开始消退。即负债方面将因银行准备金利息支付增加和日本国债价值下降而受到巨大打击。资产方面将受到实际利率上升和日元升值的影响，导致外国净资产和潜在的国内资产的损失。政府的财政的财政能力将被削弱。富裕的老年家庭也将受到类似的打击，资产价值将下降。而年轻家庭会受益，他们不仅从存款利率上调中收益更多，未来储蓄流的实际回报率也会上升。
政府的财政整顿有三种选择，1、对年轻家庭征税。或者增加税收，而不是减少养老金支出来帮助改善财政平衡。2、防止实际利率上升。日本央行为了防止实际利率上升，将容忍更高的通货膨胀。这可能会导致日元贬值和资本外逃，最终危及日本金融稳定。（这是最有可能的结果）。3、不向银行付息。这是瑞士已经采取的一种方法，在短期内很可能奏效。但最终会造成严重的金融稳定风险，因为它阻碍了银行将加息的利益传递给储户。最终结果将为存款外逃创造条件。
当日本真的走出通缩，开启通胀的新篇章，对日本财政的考验或许才刚刚开始。【ZeroHedge】
