1972年到1976年通胀的反复，让所有人对宣称击败通胀心有余悸。美国银行报告警告称，随着12月13日令人惊讶的转向，美联储可能释放了糟糕的通胀预期。鲍威尔过早在2024年开启降息，是否会重蹈伯恩斯覆辙引发滞胀？
确实，价格压力可能会在2024年进一步缓解。但在劳动力和大宗市场紧张的情况下，结构性通胀上升的风险仍不可忽视。
1、美国核心CPI三年年率化增长4.9%，推动价格水平远高于60、70年趋势水平。更高的价格是否已经成为经济的内在因素，还是需要通过彻底的通货紧缩将价格推回到长期趋势？
2、尽管美联储加息，但锁定的低抵押贷款利率仍使住房市场保持强劲。2024年强劲的工资增长、政府支出和企业指出或使经济强与预期。因为这些领域受高息影响很小，甚至没有。
3、即使在最强劲的劳动力市场中，国会也在大幅花钱，好像美国正处于严重的衰退之中。美国赤字和失业率之差比正常值高出近两个标准差，几乎没有正常化的迹象。近90%的支出不可削减。
图4、家庭拥有稳健且有保障的资产负债表，加息未对家庭产生影响，房屋价值加速上升，工资仍然很高，消费者积累了创纪录的现金，并保持弹性。
图5、房地产市场依然紧张，空置率处于历史低位。除非经济受到重大冲击，房价不太可能大幅下跌。
图6、工资很高，工人人数很少。2020年来衡量总薪酬的就业成本指数（ECI）上升了13.5%，是自1992年以来的快速增长。实际工资增长为正，消费者保持了经济的弹性。且劳动参与率仍远低于过去十年的平均水平，就业成本不太可能下降。
图7、消费者仍有9500亿美元的超额储蓄，家庭储蓄以每年8.5%的速度增长，是近30年来的最高水平。家庭流动资产在2020年猛增5万亿美元，目前为18万亿美元。
图8、2023年私募信贷未投资金达近5000亿美元，自2013年以来增长了170%。即使美联储加息导致的贷款条件收紧，企业和私人融资需求也可以比以往更容易地从私人贷款机构得到满足。
图9、公司现金仍相对充裕。标准普尔500指数公司的自由现金流尚未修正至疫情前的趋势。比历史趋势高出1000亿美元。
图10、企业存量现金已回升至7万亿美元，超过利息支出。美国高收益债公司的利息偿付比率仍高于平均水平+1个标准差。【ZeroHedge、美国银行】
