11月制造业PMI连续两月降温，但工业增加值连续两个月上升。数据背离之际，今天公布的工业企业利润数据给 11 月工业表现“一锤定音”：工业制造业的复苏确实正在路上，但目前仅复苏到“回归正轨”的地步。
高达 29.2%成功录得今年以来最高增速，11月利润增速虽受低基数影响颇多，但考虑两年复合增速8.5%，确实比10月-3.2%要好很多。11月工业企业利润究竟好在哪儿？
一、好在利润率的好转。目前工业企业利润的好转靠的更多是生产，并非需求。这次数据最大的“惊喜”是营收利润率的大幅转正。这主要是因为工业企业生产节奏加快、规模效应不断增强，助力企业单位成本和费用的下降、也为利润率的上行打开空间。
二、好在不同类型企业利润的全线正增长。11 月国有企业、股份制企业、私营企业、外资的利润增速分别为 55.6%、4.9%、23.4%、5.5%，四种企业类型的利润成功实现全线正增长。
三、好在上游及公用事业板块“领衔”工业利润复苏。11 月工业上、中、下游行业利润增速分别为 39.3%、28.9%、17.6%，上游行业还受到近期大宗商品价格回落、原材料成本下降的影响，使上游行业利润空间进一步提升。
虽然需求端的复苏尚未完全企稳，但目前库存已经接近底部位置。叠加政策效应逐步显现等利好因素的影响，补库开启的时点或将“现身”于明年一季度。【东吴证券】
