银河证券认为，美国的缩表（QT）未来面临的三种可能的路径：（1）银行现金水平依然健康，不缩减 QT 规模，同时可能令银行加强贴现窗口的使用以应对小型流动性问题。（2）在年中对QT进行缩量，假设规模从950亿美元/月的上限减半，同时加强对贴现窗口的使用，QT贯穿 2024 年。（3）意外的银行流动性危机出现，贴现窗口推广效果不好，QT跟随意外事件全面停止。
我们倾向于第二种路径，即QT在2024年中转向“更慢更久”，同时以贴现窗口替代BTFP 成为紧急流动性和来源，使缩表在全年持续。
促使 QT 的月度上限放缓的核心因素表面上是银行流动性问题，但本质上还是取决于美国2024年财政扩张的力度，当前来看美国 2024 财年赤字率预计仍然不弱。在 2023 年四季度（2024 年第一财季），美国政府累计形成了 5099 亿美元的赤字，高于 2018 年以来除2021年5729亿美元外任何一年的赤字水平。反常的财政力度在2024年初预计依然是美国“薪资-消费”链条和经济数据偏强的核心支撑。
同时，从国债的需求方来看，净购买者中上升最明显的两类是共同基金和个人投资者，而非海外私人部门购买国债将持续消耗银行准备金，所以QT面临的taper本质上是财政扩张对美联储货币政策造成的压力。缩减QT不仅是为了呵护银行流动性，也是为了更好的承接保持高位的财政赤字。而QT因肥尾风险而停止的概率仍存在。【银河证券】
