21 世纪前 10 年，日本企业和家庭资产负债表基本修复完毕。日本企业和家庭部门杠杆率分别在 2004 年、2007 年基本见底，指向持续 10 年的去杠杆进程基本告一段落。这一时期，日本股市、土地价格也基本摆脱持续下跌趋势。
期间日本 CPI 同比摆脱持续负增长局面，出现三轮短暂的再通胀过程。2006-2008 年、2013-2015 年，2017-2019 年，这三段时期CPI 同比增速均触及 1%及以上。
过去三轮再通胀进程难以持久的关键，是劳动力成本的长期固化。从日本物价影响三因素，GDP 缺口、单位劳动力成本、进口物价来看，这三轮再通胀过程，主要受益于短周期内国内外经济回暖，导致 GDP 缺口回升以及进口物价上涨。但随着经济景气回落，CPI也难以稳定在 1%-2%区间。
而本轮再通胀，2023、2024年“春斗”涨薪幅度升至1994年以来高位，薪资成本的抬升带来服务价格上涨压力，将推动工资-物价回归良性循环，日本也有望迈入温和持久的再通胀进程。【光大证券】
