高股息缩圈：逻辑未破，但股价先破？

国投证券：

事实上，在日本高股息定价过程中，超额演绎经历两个阶段：1、十年期国债收益率持续下行所带来高股息估值上移，对应90年代；2、企业分红比例持续提升，对应2000-08年日本十年期国债收益率中枢不作下行，但迎来更大一波定价。

作为A股下半年高股息策略而言，若不再预期中债十年期利率中枢作进一步下移，我们有必要去判断高股息整体是否能提高分红比例，而对应背后最直接的逻辑是企业现金持有比例的上升。高股息缩圈背后的核心或在于当经济进一步下行影响到企业现金持有比例时，使得诸多企业未来的分红能力受到质疑，尤其是体现为基于成长逻辑的分红定价出现溃败，而基于稳定现金流且ROE中枢上移的分红依然能够获得追捧。

在这个过程中，我们有必要提示的是：下半年以中证红利全收益为代表的高股息策略更多体现为波段属性，而高股息的缩圈成为高股息核心品种的泡沫化的重要推动力，公用事业是高股息最终胜负手。需要提示的是银行板块虽然属于高股息定价，但存在着近年来以沪深300ETF为代表的权益被动式发展+四大行没有明显抛压的交易因素。在这个过程中，若权益被动式作为增长资主体，其长期大发展是不可逆趋势，那么主动多头公募银行配置比例会逐渐向标配仓位靠拢。