配置框架在实际应用上的若干思考 | 资管前沿03

本期分享的是《探秘资管前沿：风险平价量化投资》。相对于许多传统的多资产投资策略，风险平价策略较为新颖，在最近十年引起了业界的广泛关注，它与资产管理领域许多最前沿的课题紧密相关，如因子投资（factor investing）、智能贝塔（smart beta）等。风险平价策略并不复杂，它抓住了多资产管理的核心理念——分散化。

• 业内大多数的资产管理公司的研究体系基本上都有一定的相似性，都是定量分析和定性分析相结合的研究分析框架。定量分析包括跨资产估值体系和中短期市场指标体系等，定性分析包括对宏观情景的设置和判断等。在每次组合再平衡操作之前，投资者会使用这些分析结果来对组合权重做出恰当额度的主动偏离。
• 对于长期投资者来说，价值投资是其应该奉行的宗旨。历史数据表明，资产价格在短期可能偏离其基本价值，但在中长期终将反映其基本价值，因此资产估值在判断长周期资产走势时具有重要意义。
• 对于中短期投资者来说，资产估值也有着重要的参考价值。首先，在任何市场环境中，投资者在决策前都应该搞清楚准备投资的资产是贵了还是便宜了，即估值的水平。然后，当某一类资产的估值出现严重高估或低估时，估值往往对价格的中短期走势也能起到很好的预判效果。因此，建立具有内在一致性的系统的方法来评估主要资产的价值是中期市场研究体系的重要基石。目前，业界使用比较多的是现金流折现（discount cash flow，简称 DCF）的框架和其他变体，主要针对具有现金流的股票和固定收益资产，而商品和货币由于无明显现金流，因此估值模型较少。