如何搞清中国利率体系？如何理解市场基准利率？「大师课入门串讲·大类资产03讲」
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郭胜北《全球央行行动的逻辑》
以下为本视频文字实录：
中国利率体系
我们从利率周期开始讲起，首先给大家介绍一下中国的利率体系有哪些。
我们知道利率一定对应两方，有人借钱、有人出钱，利率就是这笔钱的价格。所以简单的说我们可以把中国所有的利率体系按照发生的双方进行划分。
比如央行和金融机构之间的利率，它包括央行通过公开市场进行的正回购、逆回购，各种为融资提供便利的创新工具，也就是大家常说的酸辣粉（SLF）、麻辣粉（MLF），还有过去的央票利率，以及国库现金存款招标利率和准备金利率。
金融机构之间的利率是大家最熟悉的利率，也是货币市场的主要利率，包括回购利率、拆借利率以及同业存单利率。
最后一种就是金融机构和实体之间的利率，比如银行向居民提供的理财产品的收益率、存款利率，以及银行放款给居民的按揭贷款利率。
企业从银行借钱又会产生贷款基准利率和加权利率，还有做票据贴现的贴现利率、企业发行的各个信用债的利率，以及通过信托和委托贷款进行融资的非标利率。
政府通过金融机构发行债券也会产生利率，其中中央政府发行的是国债，地方政府发行的是地方政府债，还有各种准政府信用机构发行的债券，在中国，最主要的准政府信用机构就是三家政策性银行。
以上这些就是中国主要的利率体系。
什么是基准利率？
总体来讲这些利率又可以分成两类，第一类叫做无风险利率。这个无风险指的是无信用风险，就是没有违约风险，但并不是真的无风险。比如大家去买一个长期的国债，你能说它没有风险吗？
它肯定有利率风险，当利率升降的时候，长期国债的价格一定会出现大幅的波动，只不过持有到期就可以拿回全部本金。所以无风险利率其实主要指的是没有信用风险。那么所有有信用风险的利率就是在无风险利率的基础上加上信用风险溢价，也就是我们所说的信用利差。
但是在讲利率的时候，我们首先要讲清楚的一个问题：什么是基准利率？或者说基准利率跟无风险利率之间是什么关系？基准利率是不是就是无风险利率？
无风险利率其实是一组利率，因为你可以说一个月的无风险利率是多少、三个月的无风险利率是多少、一年的无风险利率是多少、十年的无风险利率是多少，它实际上是一组数据。而这组数据构成了一条曲线，叫无风险利率曲线。但是基准利率只有一个，也就是说基准利率实际上是所有无风险利率当中最基础的那一个。问题是为什么它叫基准利率，基准利率应该具备什么特征。
基准利率的3个特征
基准利率就是中央银行在做货币政策调控的时候，要求加息或者减息时加的或者减的那个利率。
基准利率需要至少具备两个主要的特征。第一个，就是它由中央银行说了算，也就是中央银行说这个利率到什么水平，就能够让它到什么水平，如果中央银行说了不算，或者只能间接地影响，那就不能称之为基准利率。
第二个特征是它会影响其他所有的利率，之所以被称为基准利率，意思就是它能够使其他所有利率都跟着它一起动。
还有一个非常重要的特征是什么呢？基准利率其实是一个市场化的利率，而不是一个行政性的利率。
我不知道大家有没有注意到，比如美国，美国的基准利率大家都知道叫联邦基金利率，它是什么呢？它是金融机构之间的隔夜拆借利率，这是一个市场利率，所谓市场利率就是说，即使没有中央银行，这个利率也是有价格的，而不是由中央银行自己创造出来的。可能很多人以为基准利率就是中央银行给金融机构的利率，这种想法是不对的，基准利率一定代表了金融机构的成本，而且是金融机构自己交易出来的，它是一个市场利率。
既然是一个市场利率，那么如果中央银行想要影响这个利率，其实也只能通过市场化的手段，而不能通过发一个公文要求所有的金融机构都按照它所规定的利率水平去拆借，这怎么可能呢。
所以我们每次看到美联储说它在加息的时候，它的意思就是希望大家的隔夜拆借利率能够达到其所需要的水平。但是想要使利率达到其所需要的水平，就一定要做一些事情，所以它实际上是通过公开市场操作，然后去做一些流动性的投放和回笼，让市场的利率尽量地接近它需要达到的目标值。
因此美联储每次加息之后，隔夜拆借利率都会有一个实际的值，这个实际值和目标值其实是有偏离的，不是完全一致的，但是会非常地接近。
这样一来我们就不难理解，为什么中国的基准利率将来不可能是一年期的存款利率？我们知道从历史上来讲，中国的基准利率就是一年期的存款利率。因为一年期的存款利率就是一个政策性的利率，也就是说中央银行以前说加息和减息，包括现在也是如此，其实就是要求所有的银行都要按照一年期的存款利率这个水平去调整，它不是一个市场化的利率。
大家知道现在一年期的存款利率是多少吗？
我估计没有太多的人会知道。这说明什么呢？说明大家根本就不关心它。既然不关心它，还能说它是基准利率吗？大家不关心它说明它对大家的生活没有任何影响。
大家更关心的是什么？可能是余额宝的收益率是多少，因为它跟大家的生活息息相关。余额宝的收益率从4%回落到3%，大家是知道的，这就说明真正的基准利率一定是一个市场化的利率。而在中国，真正市场化的、由金融机构交易出来的利率是什么呢？是货币市场的利率。
以上就是本期课程的内容，谢谢大家。
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