金融周期与财富分配的奥秘「大师课入门串讲·宏观大势07讲」

大师课串讲·搭建投研框架2.7: 金融周期与财富分配的奥秘

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以下为本视频文字实录：

金融周期：

接下来的知识点是金融周期。大家可以通过下面这张图看到20世纪70年代之前的那个世界和今天这个世界有什么不同。

20世纪70年代之前，实体经济是虚拟经济的10倍，今天则完全颠倒。今天的虚拟经济，各种资产、衍生品合约一年所有的交易量能够达到5000万亿美元，甚至更多。而全球的实体经济只有77.3万亿美元，两者之间的差距不只10倍。之所以发生这么一个乾坤颠倒，因为什么？或者说宏观中的什么发生了变化？

过去40年，从理论到实务，宏观框架中变化最大的就是金融，所以我们必须要提到金融。金融不再像在20世纪70年代，在一个非常经典完备的西方宏观经济学框架中仅仅扮演将储蓄转化为资本形成，也就是投资的一个中介。简单讲，20世纪七八十年代，大家在教科书中学到的金融，本质上可以概括为金融中性、货币中性。短期起作用，长期都是不起作用的，为什么呢？

因为那时候金融仅仅是一个中介，不进入生产函数，是一个外生变量。但在过去的四五十年中，我们看到金融不再是一个外生变量，它变成一个什么？变成一个内生变量，直接进入生产函数。

甚至到今天，金融资本成为财富分配的一个统治力。如今在美国，我们看到像扎克伯格这样的科创资本，0.1%的顶尖头脑分配到的收入和这个系统中90%的人分配到的收入是一样多的。这是怎么实现的？是通过一个不再外生化的、高度内生化的金融实现的。

这个变化是在什么时候完成的？其实距离今天很近，就是过去的40年到50年中。宏观经济中发生了一件很重要的事，就是金融高度内生化，它也直接改变了我们看到的经济周期的内容。经济波动的内容改变了，所以金融高度内生化是近四五十年经济学界中的一个显学。怎么改造原有的由宏观研究三个问题组成的框架，把金融作为一个内生变量塞进去，重新构建一个模型，是所有研究者想摘得的诺贝尔经济学奖皇冠上的那颗明珠，是所有进军这个领域的有志青年的最高梦想。

在这样一个金融高度内生化的经济中，我们看到的一个状态是什么？从实务的角度去看，就是今天的货币信用创造的依据发生了变化。应该说在20世纪70年代之前那个以实体为主的经济世界中，信用创造的依据是真实经济中产生的收入流。那时我们关注的是企业效益怎么样，利润表、资产现金流量表表现怎么样。

而在今天，真实世界的收入流变得不那么重要，甚至是一个边缘因素。如今为信用提供最核心依据的是什么呢？是资产抵押品的价格。

所以我们看到大量的信用创造并不直接对应商业资本的形成，或者商业资本的开支，而对应的是什么？是存量的资产和金融交易性活动。所以虚拟经济成为消耗货币的主体，真正投入实体经济的的钱很少很少。所以我们看到教科书中所描述的经济周期内容的改变。

如今经济周期研究的核心变为了信用周期，信用周期和商业周期的关联性开始弱化，库存周期变得不那么重要。我们在经典著作中学到的知识，在现实的运用中往往会碰到很多的困惑，这些困惑因何出现？

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