大类资产框架加餐2: 付鹏 X 大师访谈录——如何把握后疫情时代的宏观变局和投资配置（中）
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加餐2: 付鹏 X 大师访谈录——如何把握后疫情时代的宏观变局和投资配置（中）
本期内容首发于 黄金大师课 2020年7月9日 链接
本期内容
各位观众朋友，大家好，欢迎收看由华尔街见闻出品的大师访谈录，我是主持人周宏。
今天我们请到的嘉宾是东北证券首席经济学家付鹏。付鹏毕业于英国雷丁大学，先后任职于雷曼兄弟、所罗门国际投资集团，拥有10余年的对冲基金工作经验，对全球资本市场大类资产之间的轮动，以及全球宏观经济的把握有深刻的理解。曾对2008年金融危机做出了正确的判断，并参与了2008年著名对冲基金狙击英镑的全过程。目前他担任东北证券首席经济学家。
付鹏在华尔街见闻大师课中，从大类资产配置与交易的核心议题出发，系统梳理了大类资产的底层逻辑与投研交易心得，已推出《大类资产框架手册》和《美股投资思维特训》。而黄金被认为是2020年投资者必须看懂的资产，如何把握黄金未来的投资机会、如何搭建最实用的贵金属市场分析体系，见闻大师课再次邀请付总为大家解读。 付总好。
主持人：我们回到黄金这个主题，特别希望付总给我们介绍一下，您现在觉得黄金的分析框架是什么样的。
付鹏：第一，在大部分时间的中观维度，黄金就是一个实际利率对标物，就是接近于货币的一种商品，但本质上反映的是美元的实际利率。实际利率分成两个，名义利率和通胀，所以不是说通胀黄金上涨，通缩黄金下跌，不是这样的。
实际利率实际上是名义利率和通胀之间的速率差，也就是简单讲，通缩的话，如果利率下行更快，它也可以涨；通胀的时候，如果利率上行更快，它也可以跌。所以这里最简单的，就是做两个变量的差值，不是一个绝对性的因素，这是中观。
但实际利率反映的是主权信用的风险，也就是简单讲，你的债务越高，信用风险越大，利率水平越低。但是利率水平是有底的，而债务风险是无上限的。现在我们就需要讨论这个问题了，因为我们的实际利率和名义利率在地板上，也就是如果基于这套中观路径，你会觉得黄金已经没有空间了，因为都趴在地板上了。
但你要考虑的是，利率有底线，而债务和信用无上限，所以当黄金创出历史性新高的时候，它将反映的不是简单的名义利率，而是利率已经无效，并且我们将转向政府信用和债务的风险。这个阶段应该是黄金波动率最高的时候，从这开始我们就应该考虑政府怎么办了。政府默许的是自己信用的坍塌或重塑，如果政府重塑，当然黄金就会跌回来了。
但是你要知道怎么重塑，按照历史上的经验，1970—1985年的重塑是干掉日本，再往前的重塑是替代关系，就相当于把英国替代掉，那就是二战。所以现在看债务和杠杆是像极了1970—1985年的状态，无非就是看用什么方式去解决，是以战争的方式解决，还是以存量中间干掉对手来换取时间。这两种解决方式其实对中国都不是很友好。某种程度上黄金越涨，全世界也是越危急的，这句话是真的。
主持人：您能稍微再讲一下重塑的含义吗？
