3.2 2009—2015：从加杠杆到去杠杆，不同阶段的大类资产回报对比
徐寒飞 在加杠杆以及杠杆减速这段时间，股票和商品的表现是最好的，而在去杠杆的阶段，债券的表现是最好的。
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3.2 2009～2011：从“四万亿”到“欧债危机”
2012～2015：从“流动性短缺”到“风险资产价格下跌”
本期提要
- 4万亿刺激政策对市场的影响
- 造成流动性短缺的因素
- 股债双牛
本期内容
各位见闻用户大家好，我是徐寒飞。
从2009年开始，实际上我们看到进入了新一轮的加杠杆。
2008年的次贷危机导致整个杠杆率大幅下行，直到2008年年底推出了4万亿的刺激政策。4万亿刺激政策体现在哪里呢？一个是2009年中长期贷款的新增水平出现了大幅上升。
我们可以看到，2008年，中长期贷款的新增水平差不多一年是2.5万亿，到2009年变成了6.7万亿左右，延续了两年，到2010年也是差不多超过6万亿的水平，也就是说相比之前的中长期贷款的新增水平，多了一倍还不止。
第二个，2009年基建投资的增速接近50%，形成了一个巨大的所谓宏观层面上的冲击。
我们把2009—2011年的这段时间分成三段，一段是加杠杆，一段是去杠杆，一段是加速去杠杆。下图反映了每类资产的回报率分布，我们可以看到，在加杠杆以及杠杆减速这段时间，股票和商品的表现是最好的，而在去杠杆的阶段，债券的表现是最好的。
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