对话国信金融业首席王剑 | 看透货币本质，如何搭建金融流动性的分析框架？
王剑 对话国信金融业首席王剑 | 看透货币本质，如何搭建金融流动性的分析框架？
加入大师课《货币流动性修炼宝典》
- 如何理解货币信用派生与货币政策传导机制？
- 如何理解金融体系中流动性的层次与创造？
- 如何运用货币流动性分析框架指导投资实践?
时至今日，我们共同身处信用货币的时代，货币和银行依然是金融的核心。银行业以及其他关联的其他金融领域，对于宏观经济、投资市场乃至中微观经济的影响程度都非常深远。关心中国发展，观察中国经济，不可能脱离对中国货币金融数据和中国银行业的了解；甚至而言，对于新经济业态带来的经济、社会等多层面的影响，分析其成长前景，不仅需要了解一些新概念新思维，也需要懂得货币金融学以及金融、经济理论中的许多基本常识，对于中国特色社会主义市场经济的运行方式有一个系统性、全局性的把握。
换言之，如果完全不了解包括货币和银行基本知识，没有耐心去学习货币金融学等理论中的基本常识，就很容易被许多千奇百怪的新概念牵着鼻子走——正如我们从中国市场，以及美国市场、欧洲市场、日本市场等市场上经常看到的那样，许多金融、科技、商业类的新概念，不过就是旧把戏披上了新外衣。如果金融分析的“基础不牢”，真有可能“地动山摇”。
本期见闻大师课邀请到的嘉宾是国信证券银行业的首席分析师王剑。王剑老师将在课程中深入浅出地介绍了货币金融学的主要内容，从货币的本质、二级银行体系的建立说起，层层递进，揭开二级银行体系下货币政策的传导逻辑，为用户带来流动性分析框架的详细解读。
本期见闻大师课是投研基本功系列内容模块中的重要基础课程，课程将熔理论深度、实践应用于一炉，带你一起透视数据，搭建框架，一次性说清楚货币与流动性的来龙去脉！
本期大师对话录特邀王剑先生分享货币信贷对流动性的影响，和流动性偏紧下银行板块的表现等内容。更多更详尽的课程解读，欢迎加入王剑大师课《货币流动性修炼宝典》
对话实录
华尔街见闻：您觉得2021年的流动性预期会处于一个什么样的水平呢？
王剑：2021年的流动性变化，基本上还是符合我们年初的预期的。因为2021年整个经济形势，其实是从2020年受疫情影响的这种底部在慢慢回升，整体的形势还是好于我们原来的预期。
包括中央的政策基调也定了，就是不急转弯。我们对这句话的理解其实就是，肯定要转弯，而且是慢慢转。所以我们觉得整个货币政策基调，乃至其他相关政策基调，都是处在一个从原来那种抗疫救灾的特殊环境慢慢回归常态化的状态中。
所以比如说利率，肯定也是从2020年那种极低的利率环境中慢慢回来，其实现在已经回来一大部分了。其他一些利率，包括其他一些政策，我相信也是同理，就是从抗击疫情的这种特殊状态回归常态化，大概是这么一种走向。
但是我们也没有把它定义成紧缩，因为确实经济复苏的基础可能还不是特别牢固，然后海内外还有一些不确定性，所以整体上还是一个偏宽松的状态，只是从2020年那种极度宽松的状态中慢慢恢复过来。
华尔街见闻：您觉得信贷增速的放缓会影响经济的复苏吗？拆借利率的中枢或者贷款加权平均利率会不会出现上行呢？
王剑：我们觉得贷款的投放情况，最终是会根据形势及时调整的，并不是说它就一定会压到一个很低的水平。我们不能做线性外推，比如说这几个月是往下走的，所以就预计它会一直往下走，我们觉得这是不成立的。
所以我觉得不用特别担心，说贷款或者融资压缩了、经济受影响了，我觉得这应该不太会出现，监管部门或政策当局应该会根据形势及时调整。
华尔街见闻：您觉得在经济复苏、通胀水平、金融稳定，还有海外流动性平衡等方面，哪些会是政策比较侧重的点？
王剑：这个问题确实不是特别好回答，我们国家的央行不像有些国家的央行政策目标比较单一，我们是多目标制，它要兼顾经济增长、就业稳定，还有币值稳定、金融稳定等各种目标。
我们揣测，在2021年这种经济形势下，保住2020年抗击疫情的成果和2021年经济增长的果实，可能是相对比较侧重的目标。再加上海外确实有一些不确定性，尤其是美国的政策现在有一些不确定性，为了对冲它们的影响，可能在金融稳定和币值稳定上也会有一定的琢磨。但是我们觉得经济增长应该仍然是最重要的一个目标。
华尔街见闻：银行当前的估值处于一个历史上怎么样的位置呢？
王剑：极个别的特别优秀的银行可能估值是新高，但是大部分银行是处在历史低位，就是刚从历史的最低位置慢慢爬上来一点的位置，所以整体上我们觉得估值还是很低的。
华尔街见闻：您觉得银行板块在历来压估值的流动性偏紧的阶段，防御性如何？
王剑：从我们的经验来看，有一种年份，银行的防御性是不好的，就是监管从严、各种监管加码的时候，这个时候银行会跑输其他行业。但是大部分时候，即使是经济下行的时候，银行一般都是能跑赢的。2020年是个例外，2020年经济下行，但很多银行跑输，只有个别跑得还不错。
但我觉得2020年也是受到了一些，比如说让利这些政策的一些心理的影响。其实让利这个事情，我们从银行业的角度觉得非常正常，对银行业盈利的影响也不是特别大，但是可能市场上有一些其他担心。但2021年来看，正在慢慢修复。
华尔街见闻：短期内您觉得银行业有什么样的风险点？
王剑：2021年有一段时间，包括近期有一段时间，可能有一点资产压力，包括2020年有一些延期还本付息的资产，还有近期的一些信用债的偿付压力。
但是整体上看，我们不是特别担心这个问题。因为正如我刚才讲的，2020年整个行业进行了一次非常彻底的不良资产的化解、出清、处置，2021年必然会冒一些不良，但是跟2020年比，我们目前的判断是完全不在一个量级。2021年肯定会冒不良、冒风险，这毫无疑问，但是量可能会很小，所以会有风险，但是我们觉得不用特别担心。
华尔街见闻：如何搭建一个完整的流动性分析框架，您能不能帮我们总结几个比较明确的维度？
王剑：我觉得归根结底还是要把主流国家正在实施的二级银行制度搞清楚。这个框架是基础，当然我必须明确，这个框架不是我搭出来的，它是客观存在的，几乎主流经济体都是实施这个体系的，我只是把它刻画出来，呈现给大家。所以我是觉得搭建流动性的分析框架，肯定还是先把这个体系研究清楚。这是第一步，就是研究清楚这个体系里面到底发生了什么事情，它到底是一个什么样的制度。
第二步再去看这个制度里面，银行业在干什么、央行在干什么、政府在干什么、各个相关的部门在干什么，把这些东西跟踪清楚有助于跟踪好每个月的流动性松紧。我觉得大概是这两步工作。
华尔街见闻：在过去的投研经历中，有没有一些让您印象比较深刻的案例，或者对您搭建自己的投研框架影响比较大的时期？
王剑：可能主要还是问题导向。在研究过程中、工作过程中，或者跟同业交流过程中，我确实发现了一些现象，越是基础的东西，可能越没有搞清楚，比如说基础货币、广义货币，包括我们今天介绍的这一整套体系。可能有些朋友不是学这个专业的，有些基础的概念没有理清楚，影响了后续的很多工作，后续的很多分析就会出现一些莫名其妙、啼笑皆非的状况，这是对我触发比较大的一个事情。
所以我们觉得一定要花时间精力把基础打牢。就像我的一个朋友跟我说的，如果投资是一门武林功夫的话，搞清楚基础概念就是练功夫之前的马步，马步一定要扎实。
华尔街见闻：市场上有没有哪一年或者哪一个事件，产生了重要影响？
王剑：如果是针对我们今天讨论的流动性这个问题，其实2018年是影响比较大的一个年份。因为2016、2017年紧货币、严监管，而这些政策在2018年集中出现效果，对市场上的流动性、监管、信用、货币都产生了影响，这个时候我们发现，关心这个问题的朋友就多起来了。
再往前追溯，2013年也是影响比较大的一个年份。因为有钱荒，6月份钱荒，12月又有一次小钱荒，当时也引起了市场上比较大的关注。
所以可能还是有这些时间的契机，让大家意识到了这个问题，然后大家对这个领域的关注度就慢慢高起来了，这样也敦促我们自己把这块领域的研究做好。
华尔街见闻：您觉得见闻大师课应该给投资者传达一个什么样的价值观或者理念？
王剑：证券分析毕竟是一个比较新的行业，新人比较多；而且我们证券公司也还没有一个非常成熟的系统的培训体系，我们自己也在努力。所以我们觉得见闻大师课可以在这些领域做一些贡献，帮助把这个体系搭好。
华尔街见闻：您这个领域其实非常专业，很多投资者并不是科班出身，能不能给他们推荐一些进阶或者入门的书籍和资料？
王剑：我们的建议一直都是把最经典的货币银行学的教材好好看一遍，吃透。不需要满世界去找一些奇书、异书，把货币银行学的教材吃透我觉得就足够了。
华尔街见闻：如果只能有一个未来金融业最大的投资机会，您觉得会是什么？
王剑：我们觉得银行业转型可能会创造一个比较大的机会、当然它也会带来比较大风险，有一些转型不成功的银行可能会被淘汰。
华尔街见闻：您觉得2021年下半年最需要注意的风险点是什么？
王剑：在货币略微从紧或者说边际从紧的环境中，我们觉得可能还是会发生一些信用事件，这个需要引起一定的注意。
华尔街见闻：王老师作为一名研究员，您觉得最重要的品质是什么？
王剑：求真。
华尔街见闻：您面试研究员的时候最喜欢问的问题是什么？
王剑：面试研究员问的问题比较复杂，因为我们需要的是综合判断能力，所以可能不是一两个问题能解决的。
华尔街见闻：您觉得您和其他分析师最大的不同点是什么？
王剑：我觉得我还是比较学院派，比较专注于一些基本知识的研究。
华尔街见闻：如果不做研究员的话，您希望从事的职业是什么？
王剑：可能是作家吧。
- E N D -
— — 大师课《货币流动性宝典》目录— —
