下半年关注什么？影响工业商品需求的两架马车：房地产+基建「大宗商品复盘与展望·加餐1.2讲」

进入当下阶段，为什么我对后期中国的整体经济，包括房地产市场又重新看好了。万物看周期都是否极泰来。在5月份之前，我们的政策对经济刺激相对来说是有顾虑的，既要追求量的合理增长，也不放弃质的追求。对刺激房地产还是有所顾虑的。但疫情冲击之后，整体发生了很大的变化，各地的刺激力度已经非常强了。就目前房地产的刺激力度而言，如果不考虑尚未放开的一线城市，其他城市的刺激力度基本上接近于2009年的水平。

观察房地产的资金政策来说，主要是三个方面。一是地方政府可以做什么；二是中央政府可以做什么；三是地方和中央政府共同可以做些什么。

地方政府可以做的事情主要是降低首付比例等一系列政策。目前我们看到很多地区的地方政府都已经下调首付比例。

中央政府主要决定房贷利率，目前已明显下行。中央和地方政府共同决定的主要是额度方面的约束。除一线城市外，这三个层面的东西已经全部打开了。就力度而言，除一线城市外，基本已达到2009年的水平，但较2009年不太一样的点在于房地产周期所处的位置是不一样的。

2009年中国的房地产行业还是如日中天的环境，现在中国的房地产行业已进入20年周期的拐点。地产周期下行情况下，同样的政策产生的刺激效果很可能是不太一样的。2009年可以看到一线、二线、三线城市房地产价格连续出现上涨。

但这次很可能并不是，大城市的房地产销售价格出现明显的改观，但三、四线城市房价很可能依然是一个相对比较稳定的局面，但这已经足够，今年上半年可以认为是一个超跌反弹的局面。

房地产销售面积在过去几年基本都保持17亿平方米的销售量。但今年上半年单月来看，我们观察到的下跌已经超过40%。对于年化而言，从17亿平降到8亿平。

该现象是可持续的吗？明显不是。所以一旦刺激之后，会有一个自然的修复过程，可以认为它是超跌反弹。上半年一线、二线、三线城市全部压货，下半年只要一线城市和二线城市出现明显改观，那相对于上半年的基数来看，环比就会出现明显好转。销售改善之后又会很快传递到房地产投资端，这点跟以往的情况是不太一样的，以往可能还要清一些库存，再开工投资。但这次，很可能在今年6月份就会出现很明显的改善。

为什么会出现很明显的改善呢？在今年上半年，由于房地产企业的资金来源出现了很大的问题，很多该建或者不该建的房子都出现大量停工的局面。黑色金属领域了解的情况，很多房地产商出现烂尾、躺平。一旦销售好转，中国的房地产投资会很快起来。

但跟以往的房地产投资好转情况不同。以往来说，销售改善之后会马上开工、竣工，先是前端起来，前端就是指开工和拿地，后端指竣工。但这次地产投资起来很可能是完全相反的结构，先竣工起来，再开工起来。后端先起来，前端后起来。

为什么出现这种情况呢？因为销售改善之后，并不会直接导致整个房地产企业急需加杠杆，加杠杆主要是指拿地、囤地、开工。在销售改善的前期，更多的是盘活存量。盘活存量有两方面的意义，一方面，烂尾楼可以进行续建，大量停工的房子进行复建，赶紧施工转化为现房交给购房者。

另一方面的意义在于，销售改观之后，会导致一些存量项目可以进行流转了。在以往地产销售好的时候，房地产商是不会断现金流的，他可以变卖、转让项目来获得流动性。但由于上半年销售非常差，项目流转出现了很大问题，没有人敢出来接手项目，因为接手之后，房子很可能也卖不出去，会面临很大的压力。

当销售改善之后，遇到现金流压力的房地产企业就可以把现有的项目进行出手，盘活存量。因此这轮的房地产投资随着房产销售的改观会很快出现明显起色。可能6月份我们就会看到房产销售出现明显改观。个人估计到8月份，全国的房地产销售量就有可能出现转正。这种情况下，房地产投资也会出现明显回升。跟以往结构相反，是后端先起来，前端后起来。去年是前高后低一路下降。今年是前低后高一路上升。但无论同比或环比，今年下半年的房地产投资都会起来。

基建拉动工业需求抬升

另一方面是基建。个人觉得疫情后财政追加资金的概率并不大，历史上我国财政追加资金只出现在1998年。当时对整个经济的判断是比较乐观的，但1998年出现了东南亚金融危机。因此我们对方向的判断出现了很明显的偏差，所以在中间追加了财政资金。而今年没有这种可能性，今年中央政府判断的方向是对的，所以财政追加资金的概率不大。

但个人非常看好下半年的基建，原因在哪里呢？全年的基建增速很可能只在6-7%左右，但节奏比总量更重要。我们看到今年上半年专项债的发行很多，但整体来说，一直到6月份基建的实物量都是低于市场预期的，为什么会低于市场预期呢？因为地方政府无暇兼顾。

4月底的政治局会议明确了政策目标，疫情要防住，经济要稳住。这两个条件的同时进行使得地方政府在执行上可能会存在一些难度。因此在今年上半年，地方政府的重心很可能是放在防疫上，对经济稳定的着力相对较少。但随着疫情管控，地方政府的注意力很快就要转向稳增长。

所以在今年下半年，基建很可能会有一个比较大的增长。二季度由于疫情因素影响没有行动，下半年6个月的时间要做出之前9个月的事情，即把9个月的工作量压到6个月完成，下半年的基建很可能会形成一个脉冲。

所以今年下半年整体来说，基建和房地产行业的需求都会出现很明显抬升。工业金属以中国的需求为主导，上半年可以认为基本面很差，但靠着大故事和估值炒了一波。现在来看，基本面其实已经在改善了，同时估值最近也杀了一波。黑色包括有色金属的基本面，个人认为并不需要太过悲观。

笃慧《周期品研究方法》加餐讲座

风险提示：大师课为甄选第三方合规机构人士，讲授投研理论课程之平台，所授内容不构成对任何具体产品的买卖或投资建议。平台课程所表述的意见仅供学习与参考，不代表华尔街见闻意见或观点，也不解决用户特殊的投资目标、财务状况或需要。市场具有波动性和不确定性，平台不对任何与您依赖课程观点或信息而遭受的损失承担责任。投资有风险，请谨慎决策。