凌鹏：投资于“不变”【加餐】
凌鹏 凌鹏：投资于“不变”——周期、估值与人性【加餐】
本期内容
我一直认为提升投资能力最好的方式就是读书、复盘、和高手论剑。写A股历史的书很多，有来自记者、有出自学界、也有政府官员撰写，但甚少有投研一线的实战记录。既然很少，我干脆自己写一本，也算给这个行业一点贡献。
写史是一件很累的事，事件庞杂、数据浩瀚，而且要有主线逻辑、不能流水记账。所幸我在申万期间就留下了大量手稿、离开卖方后依然有随时总结、记录投资笔记的习惯，所以花费半年、每晚2-3个小时梳理、撰写，数易其稿、终于写了一本自己还算满意的著作。
A股已过而立之年，但前十五年和后十五年云泥之别。这恰如斯塔夫里阿诺斯的名著《全球通史》，分上下两卷、以公元1500年为界限。上卷《1500年以前的世界》跨越万年，只有500多页，下卷《1500年以后的世界》寥寥数百年，却接近千页。其根本原因是公元1500年随着航海时代的到来，科技进步、世界变得活跃，此后几年的变化相当于此前几十年甚至几百年的发展。
在我看来，A股也有这个“公元1500年”，那就是2005年。之前15年（1990年—2005年），A股相对静止、规则不全、蛮荒年代，一切都比较原始；之后15年，日新月异，每几年一个变迁，十几年浓缩了发达市场几十年的经历。
我很幸运在这个“2005年”入行，一开始就进入最好的卖方、接受系统化的训练，之后又去了最好的买方、接触规范正统的投资。恰同学少年，在最年富力强的时候碰到这个日新月异的拐点，学有所用、亲历历史！本书着重于2005年后的A股，让我以一个“投研一线亲历者”的视角带领大家开启这段奇妙之旅。
2005年之后的A股每隔5-6年就有一个新的玩法，崇尚一种新的资产，并认为是永恒的赛道。这一点也令很多投资人无所适从，前选“赵飞燕”、后重“杨玉环”，选美的标准都会变化。因此A股很少有长胜将军，往往一个时代的王者在下一个时代就会陨落，城头变幻大王旗！
根据笔者切身感受，我将2005—2022年的A股分为三个阶段，分别是2005—2009的“周期为王”、2010—2015的“成长致胜”和2016—2022的“茅宁共舞”。每个阶段，主导资产都经历上升五阶段（被冷落——酝酿——共识——调整——再加速）和下行三阶段（估值太高，自然回落——基本面恶化，戴维斯双杀——新王崛起，沦为提款机）。在这个过程中，伴随着主流方法论的变迁。“周期为王”的年代，宏观驱动、投资时钟统御全局；“成长致胜”的阶段更崇尚自下而上的选股，看重互联网思维和商业模式；“茅宁共舞”时期则摒弃行业之见、一切唯龙头是举！
过去20年，我们见证了五轮牛熊，有2005—2008和2013—2015这样的大牛熊，也有2009—2012、2016—2018、2019—2022这样的小轮转。如同硬币的两面，牛熊本相依，大牛衍生大熊、小牛对应小熊。每个牛市的顶部都一片乐观，但依然阻挡不了熊市的来临；每个底部都极度悲观，但希望总在那刻产生。
三个阶段、五轮牛熊，一切都在变化，而方法论的总结往往滞后、颇有“夸父追日”之感，投资中有什么是不变的？经过多年思考，不断抽象、提炼，我觉得有三个东西是不变的，分别是周期、估值和人性。万物皆周期、估值终有效、人性永不变，追逐变化只是过程、把握不变才是投资的归宿。
本书以上述脉络展开：第一章论述“2005年”的重要性，概述2005年前的A股和2005年后的A股；第二章是“周期为王”，描述2005—2009年市场和方法论；第三章是“成长制胜”，描写2010—2015年的市场和方法论；第四章是“茅宁共舞”，描述2016—2022年的A股市场。在每一篇章都先用一节总览行情、提炼方法论，再用各节复盘每年的行情。最后第五章总结不变的三条规律。
虽然我早已离开学界，但身上依然有明显的书生气，我还是记得古人“立德、立功、立言”的箴言。恰好中信出版社许志老师、杨思露和墨菲团队也是这样的“书呆子”，我们共同策划、道道流程，真应了同仁堂那句话“炮制虽繁必不敢省人工”。
十年之前，我出版了《策略投资方法论》，让很多莘莘学子和入行新人记住了“凌老师”；十年之后，我又用心写了这本《周期、估值与人性》，相信对你的A股投资会大有裨益！
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