【会议纪要】 广发证券戴康：经济弱股市强？欧美日靠什么走出债务周期？

以下为3月5日广发证券董事总经理，首席资产研究官戴康的会客厅纪要：经济弱股市强？欧美日靠什么走出债务周期？

核心观点：

1.只有走出债务周期，才能关注市场的编辑变化，找到市场的“位置感”才是获取超额收益的秘诀；

2.欧美日泰四国是怎么走出债务周期的——只有债务出清后，市场才会重新估价金融资产；

3.从人口、地产、杠杆三要素看中日对比。

投资，最不宜范的失误是缺乏“位置感”

大类资产价格的研判，一般大家要注意有两个因素，第一个是位置，第二是边际变化。大多数的投资者都很熟悉边际变化带来的影响，但忽视了定位大周期的位置，在很多最重要的时刻，关于大周期的定位，它往往决定了投资收益的，或者说超额收益的大部分。

纵观全球的股指的历史，一些大级别的熊市，大多可以归因于债务周期，像我们看到上世纪90年代中前期的日本、泰国，它都有政策的利好。

但是由于它的居民企业的负债居高不下，债务周期没有结束，所以在这个位置上去关注边际变化的分析对于大拐点的判断意义是有限的。根据全球的历史经验，大级别的反转都要等到债务风险的显著出清，非周期性的因素才会浮出水面。

债务周期的演绎与股市大级别下行的经典案例复盘

我在2023年6月份，讲新投资范式有两个核心背景。第一是2022年以来进一步确认的逆全球化下的脱钩。第二是资产负债表的问题。

那么我们看债务周期的演绎和股市大级别下行的经典的案例的复盘，那历史上就是四个最典型的案例，上世纪30年代的美国，上世纪90年代日本，上世纪90年代后期的泰国，包括2000年到2004年的德国。在债务周期中，市场大级别底部是如何形成的？第一个就是企业部门，包括我们老百姓居民部门的负债率，或者说杠杆率的充分消化。第二，债务风险的消化程度，它会决定市场底部的坚实与否，大级别的反转需要债务风险的显著出清。

我们看这4个案例，是全球的主流股指连续出现5根以上的半年线的阴线。左上方是德国；右上方是日经，日本股市在上世纪90年代；左下方是泰国的股市，也是连续6根；右下方是美股，上世纪30年代，我们看这四个案例仅有的这四个连续 5- 6 根的半年线阴线，它往往都是指向高杠杆的债务问题，我们看这张图分别有债务和它的股价的演示。