央妈，依旧“不服输”！

引子

就在三中全会闭幕后的第一个周一，央行早间连发三则公告，分别涉及短端政策利率降息、MLF减免质押品及LPR贷款利率降息。

从市场反应来看，10年期国债现券利率早盘走出“V”型，先下行、后回升。

早盘连续射出“三支箭”，这在央行政策历史上极为罕见。让我们顺着时间线，来剖析一番其背后的用意。

政策利率进一步确认地位

今早8点，央行公告了关于7天期逆回购操作的调整：

有两个关注点：一是7天期逆回购操作利率降息10BP；二是操作方式改为固定利率、数量招标。

之前市场对LPR降息呼声很高，对OMO降息预期相对不高，因为央行本月初建立的“不对称”利率走廊已经体现了其对利率再降的低容忍。当这则公告发布时，超预期因素令利率开盘下了3个BP。

从国际上看，发达经济体央行的政策利率均为短期利率，美、欧、日等甚至是操作隔夜利率，控制短端是健全利率传导机制的主流做法，我们如今也是这样做的。

以前不论是MLF还是OMO操作，央行都是以利率招标方式进行，换言之是“价格招标”，本质上中标价格由供（央行）需（一级交易商）双方博弈决定，存在不确定性。

现在固定利率、确定数量招标，相当于提前向市场公开利率变动，进一步确立7天期逆回购利率“政策利率”的地位。

结合利率走廊，最新短期利率区间在 [1.5%, 2.2%]，重新兜住了1年期国债利率1.51%的底，现在全市场资金利率和短期无风险资产利率均处于该走廊内。

MLF，有了新“职能”

8点半央行再发公告，“呼吁”MLF的参与机构出售中长债。

客观而言，当前央行7万亿的MLF存量余额，大部分都是国债、地方债这些信用好、流动性高的品种。如果减免10%的质押率，就释放出7000亿流通债券，数量上相当于目前国债市场总量的2%。

加上央行1.3万亿的理论借券卖出总量，未来一旦抛盘真正落地，长债的回撤可想而知。

由于央行这次必须赢，壮大卖券的队伍、形成有影响力的抛盘，并出台刺激措施引导一级交易商一同出售长债是可以预见的。

但一边是降息释放宽货币信号，一边又利用MLF壮大债券空头，这是不是有些“自相矛盾”？