对话熵研：于市场博弈背后“火中取栗”，现在还有“送钱”的策略？

《套利的艺术》大师课重磅上新，立即加入

点击下方图片了解更多课程详情

为什么在这个时间点推出《套利的艺术》？

从中国的投资倾向看，投资者普遍关注的资产类型包括房地产、股票、基金和现金类理财产品——这些资产大多以追求价格上涨来获取收益。然而近年来，无论是国际还是国内形势都发生了特别大的变化，使得单纯依靠资产价格上涨赚钱变得越来越困难。

此外，长端利率持续下降，投资者应该如何应对这样的情况？在这种情况下，商品投资是一个不错的选择。首先，商品具有既可做多，又可做空的天然属性，可以灵活应对市场变化；其次，商品投资具有一定的杠杆效应，因此在做多其他资产难以获得收益的情况下，我们可以利用商品投资进行对冲，平衡整体收益。

为什么说商品投资的门槛会比较高？

首先，与单一的股票投资相比，股票投资类似于点对点，框架比较明晰。而商品投资涉及的产业链相对更长，且产业链中包含多个品种，分为上游、中游和下游。只要产业链中任何一个环节发生了大幅波动，就可能对整个产业链的价格产生显著影响。例如，上游原材料价格上涨可能会挤压中游和下游的生产利润。为了保障利润，终端产品可能需要提价或减少产量。因此在这一过程中，产业链各环节之间的博弈与单个股票相比更加复杂。

其次，近年来商品领域的资金属性发生了变化。从最初的投机资金到后来的套保资金，再到现在的宏观资金和大类资产配置资金……这些资金的进入使得影响商品价格的因素在原有基础上发生了升维。我们需要关注全球主要经济体的状况，这要求我们从更高的维度去观察市场。

在每一次价格波动的过程中，投资者需要了解背后的推动因素。为了应对这些挑战，我们团队基于过去十几年的研究和交易经验，开发了一套五大驱动力研究模型。这套模型能够帮助我们快速而精准地识别每一波行情背后的核心驱动因素。在本次课程中，我们将展示和分享这一模型，希望它能够为大家的投资决策提供帮助。

期货投资相比于股票投资的优势在哪里？

期货投资的优势主要体现在两个方面：

首先，期货交易的最大特点是"以小博大"，即保证金交易。投资者可能只需使用10%或更少的资金就能参与合约交易。在正确预测市场行情的情况下，这种机制可以为我们带来丰厚的利润。例如，我们经常能看到期货市场上有人赚取了数倍于投资的回报，这正是保证金交易的优势。然而，这种交易方式也伴随着风险。如果市场预测错误，亏损也可能相当严重。因此在实际的操作中，我们必须强调资金管理和仓位控制的重要性。

其次，期货投资的策略组合比股票更为灵活。股票投资通常只能在一个方向做多，而期货则不同，它既可以做多也可以做空，这为投资者提供了更多的策略组合选项。此外，期货还可以与期权或其他金融工具结合，形成多样化的投资组合。从这两点来看，期货投资的优势相当明显。

如何利用期货来构建套利策略？

期货套利的优势之一在于占用资金较低。在进行资产配置时，如果资金占用少且收益可观，整体的收益率将会相对较高。

其次，期货交易非常灵活，它有一个T+0的交易模式，为套利提供了便利。

此外，在黑色金属产业链中，期货合约通常对应产业链实体。因为期货最终需要交割，市场上期货价格与现货价格之间有时会出现较大偏差，这时就存在高确定性的基差套利机会。在黑色产业内，许多企业都在利用这样的机会。而且这些机会往往具有很高的确定性，几乎可以说是100%的策略。

除此之外还有期限策略，例如做多近月合约做空远月合约，或者做空近月合约做多远月合约。此外还有跨品种的套利策略，比如在螺纹钢供需关系良好而热卷市场压力大时，投资者可以选择买入螺纹钢，同时做空热卷。铁矿石和焦炭等其他品种也适用类似的策略。

综合来看，与股票投资相比，期货套利的灵活性和套利模式的多样性使其确定性更高。

套利策略能够生效的底层逻辑是什么？

套利策略生效的底层逻辑与期货内在的特性密切相关。期货本身具备价值发现的功能，在整个产业链中，不同环节的参与者对价格的期望不同。例如，钢厂作为钢材的生产者，自然希望价格越高越好，因此它们是天然的多头。贸易商通过买卖差价获利，因此通常也倾向于多头。而对于下游的用钢企业而言，他们则希望价格越低越好，以降低成本，增加生产利润，因此它们是天然的空头。因此在这个过程当中，这种天然的空头与多头的博弈可能导致实际价值失真——这正是套利策略的来源。

在所有套利策略中，确定性最高的环节来自于基差套利。何为基差套利？商品的价格可以分为两种，一种是现货价格，另一种则是期货价格，基差就来自于二者之间的差异。其中现货价格就是实物商品的价格，而期货价格则是市场对未来某一时间点商品价格的预期。

“10合约”就是市场对10月份商品价格的预期。在期货合约到期之前，现货与期货价格之间的价差可能会扩大或收窄。例如在2021年11月份的时候，螺纹的基差达到了1000块钱以上——这意味着在未来交割前的两个月内，这个价差需要回归。如果市场短时间内出现了如此大的基差，说明市场对现货或期货价格的评估出现了偏差。此时，投资者就可以采取卖出现货、做多盘面的策略进行套利。在有渠道的情况下，这种策略几乎等同于无风险套利。

对于单纯的盘面投资者而言，关键是判断现货价格在一个多月内是否会下跌1000元。如果不会，那么盘面很可能会上涨以修复价差，此时投资者就可以在盘面寻找偏多的机会，修复价差。

如何利用期权来丰富套利策略？

期权是期货市场中另一种衍生工具，它具有与期货不同的特性，主要体现在盈利模式上。期货的盈利模式是线性的，如果投资者对市场方向的判断正确，其盈利与市场价格变动成正比。而期权则提供非线性的盈利模式。因此在策略组合上，期权比单纯使用期货和现货更为灵活，能够丰富投资者的策略组合，提供更多的选择和可能性。

此外，期权本身具有自动加仓和减仓的功能：当市场行情符合投资者预期时，期权会自动加仓，反之将自动减仓。相较于仅使用期货进行套利，这种特性使得期权在大行情中可能带来超额收益，提供更高的收益潜力。

— END —

华尔街见闻大师课团队重磅推出《套利的艺术》大师课，试图帮助大家理解金融投资的底层逻辑，发掘更多的投资机遇。感兴趣的朋友可以点击下图，了解更多课程详情