央妈，到底下场买股票了吗？

SFISF，什么背景？

10月10日，央行前期宣布创设的新工具——“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”终于落地了。根据央行所述，首期操作规模5000亿元，未来视情可进一步扩大操作规模。

历史上看，互换便利的逻辑并非首次提出，中美债券市场上类似的工具早已开始使用。

2008年美国次贷危机时，为向市场提供流动性，美联储就曾创设TSLF（定期证券借贷工具）：允许一级交易商们质押手中的联邦机构债务、联邦机构住宅抵押贷款支持证券 (MBS) 、非机构AAA/Aaa级私人住宅 MBS，向美联储借入美国国债，期限为28天。

结果来看，TSLF把市场上评级低、流动性差的劣质债券替换成评级高、流动性强的优质债券，增强了市场投资者的信心。

2019年，央行创设了央行票据互换工具（CBS），允许一级交易商以银行永续债从央行换入央票，改善了商业银行永续债流动性，为银行发行永续债补充资本起到了较好的辅助效果。

当前，投资者认为部分实操细节上，SFISF有可能会借鉴CBS。

SFISF工具，有什么作用？

根据央行说明，SFISF工具是允许非银机构以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，向央行换入国债、央票等资产，提升手中资产的流动性。

本质上，这是鼓励非银机构加杠杆融资的手段。

可以看一个简化的示例：

假如没有SFISF，

非银机构如果需要配置10亿国债，就在市场上直接买入了。

现在有了SFISF：

非银就可以先买10亿的沪深300ETF，然后去向央行抵押。假设SFISF的互换比例与CBS一样都是1:1，非银能换入10个亿的国债。

所以现在非银手上，有10个亿的国债+10个亿的沪深300。

无形中为非银机构投资股市创造了一倍的增量资金，同时央行自己并未涉足股市，这就是SFISF的作用。

一定程度上，央行无法自己下场买股票，但是非银机构成为了一种通道（在给了一定激励后）。特别是结合考虑，央行“无限子弹的表态” 。

且据接近央行人士介绍，互换便利期限不超过1年，到期后可申请展期。这也潜在的提供一种可能性，就是这个资金是无期限的。只要央行能默认不断展期。

目前市场猜测，如果类似CBS的规定，那么用SFISF工具换得的国债、央票不能直接在二级市场上直接买卖或进行买断式回购，仅能用于抵押融资。因为如果按1:1互换还能卖出，容易导致金融机构杠杆失控。

另外，央行提供的两个可换资产分别是国债和央票，央行买入国债是投放基础货币，但发行央票则是收紧流动性。

因此该工具的另一个潜在用意，或许是在股市过热期和下行期换出不同券种，起到直达非银的调控效果。