央妈，又开了一台“印钞机”？

引子

10月28日早间，央行官网宣布，正式启用“买断式逆回购”。

目前，央妈每天早晨与一级交易商们开展的OMO操作全称是“质押式逆回购”。

“质押式”与“买断式”，有何区别？

开启“买断式”目的在哪，是要“印钞”的信号吗？

既“买断”、又“逆回购”，什么含义？

在我国，“逆回购”是从央行的视角来定义的：

T0时刻，一级交易商拿着高等级债券（例如国债、地方债等）到央行质押或者被买断，获得现金、并约定利率；

等到T1时刻（回购到期），一级交易商一并支付“现金+利息”给央行，重新拿回质押或被买断的债券。

“买断式回购”和“质押式回购”的最大区别，也是对于央行而言的：

如果是质押式，抵押物的所有权仍在一级交易商手上（债券押品被冻结在资金融入方账户），央行无法自由处置债券；

如果是买断式，押品将被划归央行，在整个回购期间内央行可以自由处置，只要到期时能重新退还给一级交易商即可。

尽管买断式回购的方式自2004年起在我国就一直存在，但以往央妈从未使用过，主要还是通过质押式逆回购来进行货币投放。就连银行间市场也广泛采取质押式回购进行融资，采用买断式的也非常少，2024年迄今成交量占比不足1%。这也是为什么“质押式回购成交量”能够成为我国债市杠杆水平的主要观察指标之一。

与国际市场接轨？

全球来看，海外发达市场央行回购主要以买断式为主。

在欧洲，央行回购是完全的“买断式”，回购买方（资金出借方，即央行）在协议期内享有对质押物的所有权利，所有权完全转移。

在美国，央行回购本质上也是“买断式”。虽然纽约法信用支持文件规定，回购交易是通过创设质押权实现，但允许回购买方将抵押品卖给第三方；而且一旦回购卖方破产，买方也可以在破产法院介入前对质押物进行处置。所以，美国的回购本质上也是“买断式”。

只有日本是买断式与质押式并存。因为早些时候现先交易（买断式回购）在会计处理的便利性上不如现担交易（质押式回购）灵活，所以现担交易更加普遍。但2016年7月JSDA修订了现先交易条款后，自2018年以来，现先交易占比也出现了明显上升。