黄金下跌，见顶or回调？

自10月底以来，国际金价已累计下跌超过5%，这是今年以来幅度最大、速度最快的一轮回调。

这是一次交易性调整，还一个是长期拐点信号？

特朗普交易结束，资金落袋为安

首先，特朗普上任前的市场局面已经有所反转。

10月时，特朗普逐渐重拾胜选优势，这一时期美债利率、国际金价、以及特朗普自己的上市公司“特朗普媒体科技集团（DJT）”股价纷纷上行，与博彩胜选概率一致。

但10月底以来，DJT与黄金均连续下跌，说明资金已经在获利回吐。

这种情况在2016年就已上演过。

2016年大选前一个月，市场担忧特朗普当选总统后实行“美国优先”政策带来的不确定性，避险情绪驱动了黄金买需，但尘埃落定后黄金遭到近两个月的抛售。

第二，美元、比特币的强势可能也对黄金构成压制。

当前与2016年，特朗普交易都利多美元。

2016年是在特朗普“意外”当选总统后，市场转向交易新政府的经济刺激政策将提振通胀，强化美联储加息前景、推高美元指数。2016年最后两个月，美元指数累计上涨4.1%。

近期美国就业、通胀数据转好，市场削减了美联储未来的降息预期，美元再次强势，天然对黄金等大宗商品带来压制。

另外，特朗普此前称将推进变革性立法，支持加密货币行业，让美国成为比特币和加密货币的世界强国。随着共和党实现同时控制两院的可能性越来越大，资金开始涌向比特币。

作为“替代资产”，美元、比特币走强对黄金不是好消息。

第三，对美联储“降错息”的认同，正在放缓黄金ETF的购买。

9月以来，美联储50bp+25bp降息的背景是美国经济数据好转，因此市场理解为美联储过于鸽派、提前透支了后续降息空间，美债利率、美元指数不降反升。

历史上，全球黄金ETF持有量与美联储降息预期息息相关。目前，黄金ETF开始遭遇流出，10月23日以来SPDR黄金ETF持有量下降了2.7%。