【073】一张图告诉你，美债长短端收益率的逻辑 | 剖析美债期限结构（下）

▎本期摘要

 00:15  美国的养老金是长端美债端重要买家

 01:53  隐含风险下，从短端到长端的调配

 03:13  还要把carry trading的需求考虑进来

 04:23  持续性短端利率抬升之后的错配往往引发倒挂 

 05:34  美联储掌握主动权

 06:13  短端到底，长端不高 

 07:08  现在的逻辑：推低长端收益率

▎部分梗概

 上一期讲到把债券看成商品来理解债券的期限结构，传统逻辑下整个收益率曲线的curve应该是一个典型的contango，当然有时候也会从contango变成backwardation，就称之为收益率倒挂。……

从最主要的供需角度去看，需求端除了上期提到的新兴市场、还有像美国跟企业相关的庞大的养老金、退休金，它们实际上都是在长期美债端是最重要的买家。当时很多的美国的养老社保，养老金和退休金都作出了一个资产负债端的调配，实际上就把资产端的短端从股市中倒腾到了长端的资产端去。

 另外，不得不把现在的资本快速变动带来的carry trading来考虑进去……

而作为长端债务的供给端来讲，现在其实长端债券最大的持有者实际上是在美联储的资产负债表里，它如果不作出缩表的动作，实际上长端债券的在市场上的供给是紧缩的……

当应对极端危机的情况下，短端利率水平的底线就会被不停地拉低，但是08年面对的问题是短端利率水平降到了极值，所以美联储在10年到13年的过程中三次的量化宽松，我觉得第一轮是真正意义上的量化宽松，而后两次Q1，做的都是微调。实际上是把长端的债券的收益率通过人为改变行为，使它的长端收益率不断下行……