私募巨头PIMCO CEO的金融危机反思录
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本期由中国人民大学国际货币研究所研究员曲强讲读《负利率时代：货币为什么买不到增长》。
《负利率时代：货币为什么买不到增长》的作者穆罕默德·埃里安曾在太平洋投资管理公司（PIMCO）担任首席执行官兼联合首席投资官，他以金融危机时中央银行的应对措施为切入点，解释了央银为什么以及如何会扮演起举足轻重的政策行动者角色，它们缺少能够带领经济转向高包容性增长和持久金融稳定的工具，又为什么无法独自完成这个角色。
- 从行为金融角度看，一旦利率和波动性过低，则收益无法到达资本预期。因此，只要偶尔短期内或结构中存在任何获利机会，资本的天性就会疯狂加杠杆，通过推高短期收益确保自己的长期回报。
- 过去几十年，大量廉价资本从发达经济体源源不断地流向存在结构性机会的新兴市场。先是促进当地发展，推高当地资产价格，建立良好预期，且用低息引诱新兴市场自身和其他来源的资本增加借贷并接过来杠杆。
- 每次危机发生后，流动性就开始冻结，市场剧烈动荡。央行们为解决流动性危机而通过量化宽松等非常手段印钞，短期虽稳定了经济，但也为未来更多问题埋下了火药。
在节目中，你还将听到：
- 自上而下和自下而上的力量正威胁着由央行的货币政策继续抑制市场波动带来的长期低增长均衡的一致性基线，这种配置格局将变得越来越不稳定，并且也将难以维持。
- 理论认为，利率跌到0也就到头了。尤其是负利率了，肯定会把资金逼出来进入实体。但08年危机后，做到了0利率和负利率的全球主要央行发现，即便如此资金也不愿意进实体。这是因为投资或借出去要承受更高的潜在损失。
- 由于有结构性机会，少数人手中过剩的资金可以在局部领域或短期时间内通过家杠杆来弥补回报。但是这样的行为只是推高了资产的价格，并没有带来真正的增长。而且更可怕的是，一旦这些结构性增长机会被穷尽前，我们还不能全面调整经济结构实现平台性升级和全面增长，过剩的资本将从资产的堰塞湖中决溃冲出。
本文来自华尔街见闻付费栏目《见闻阅读》，每晚10点10分发布。请付费阅读。
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