第十三集·估值策略

本期为荒原资产创始人凌鹏开设的见闻阅读子专栏，为您讲读《巴菲特的估值逻辑——20个投资案例深入复盘》。

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• 对于任何一家公司来说，它可能在一开始的时候非常伟大，但是到后面它也有可能会被颠覆。比如诺基亚、爱立信、柯达胶卷最开始都是非常伟大的，后来之所以被颠覆，根本的原因可能也不在于公司本身的管理问题，而是因为这个世界变化很快。所以说投资一个公司只是一个短期的行为，但如果说你要投资五六年的时间，就必须要从产业的角度去判断，因为一个产业，或者说一个赛道的持久性相对来说会更长一点。

• 但是从产业角度判断投资前景也只能支撑一二十年的时间，如果说你想要买入一个公司，并一直持有永远不卖出的话，就必须要投资于人，因为任何的变化最终都会通过人体现。如果你能够找到一个真的非常好的管理者，他会替你去应对很多的行业竞争或者行业挑战，会使你免于很多问题的打扰，这就是为什么巴菲特的每一个成功投资案例背后往往都有一个优秀的管理人。

• 巴菲特的估值方法从早期到晚期经历了很大的变化，比如说在一开始巴菲特合伙人公司的时候，我们看到的桑伯恩地图和登普斯特农具公司，他其实采取的是比较典型的格林厄姆的“雪茄烟蒂”式的投资方法。但是到了美国运通、喜诗糖果、《华盛顿邮报》和《布法罗晚报》时，巴菲特就开始采取更加多元的估值方法。但是不管哪种方法，巴菲特都在其价值的基础上预留了安全垫，他对价格的选择其实是非常苛刻的。再加上后来的资金规模越来越大，基于对体量的要求他需要耐心等待。

• 即便碰到了一手坏牌，巴菲特还是能够很好地保护自己，这就是因为他会合理运用工具。我们看到巴菲特在跟别人谈判的时候，经常不会采用在二级市场上买入股票这么简单的一个做法，而是会采取很多种组合，要么就是在一级市场或者私下通过大宗商品的方法来转移股票，通过打折的方法来获得，要么就是采取优先股或者是可转债的方法来获得。我认为这种方法其实在某种程度上就是要先求不败，先让自己立于一个不败之地，然后再去获得收益，最终结果往往不会差。

在节目中，你还会听到：

• 从基本面到估值的“跳跃”
• 先求不败，而后求胜