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3.2 央行投放机制转变:汇率与利率

作者: 徐小庆

戳此加入徐小庆的《十年利率心法》

本期提要

  • 2015年之前,汇率升值和利率下降其实都是资金流入的结果,这是一个典型的新兴市场的货币特征。
  • 央行投放一定是在外汇流出的时候,那时就有贬值压力了。需要央行在汇率和利率上做出取舍
  • 新兴市场的问题在于它看很多问题不是周期性的,而是趋势性的。发达国家的问题在于它认为所有东西都是周期性的。
  • 各国利率之间的领先滞后关系开始发生变化。这种变化说明什么呢?说明经济的基本面相互影响的机制在变化。

汇率与利率关系的大转换

再接下来的最大问题出在哪?就是利率和汇率的关系,它们之间的相关性发生了很大的一个转换。什么意思呢?我们来看下面这张图,图中的红色线代表人民币的一揽子汇率。那么大家会看到,2015年之前,汇率只要升值,利率就会下降。

这是什么意思呢?其实大家可以把它理解为,汇率升值和利率下降其实都是资金流入的结果。因为当资金的供给主要依靠外汇流入,外汇流入本身就会推动人民币的升值。外汇流入进来之后,由于流动性宽裕,自然也就会造成利率的下降。这是一个典型的新兴市场的货币特征。

新兴市场和发达国家的汇率和利率机制,是完全相反的。新兴市场是汇率升利率降,而大家的习惯性想法是新兴市场为了维持汇率的升值,需要抬高利率,其实不是,是汇率升值了,利率自然就下来了。利率上升是因为它有巨大的贬值压力,资金在往外走。汇率贬值和利率上升是同步发生的。

这个关系,在2015年之后就变了……

……

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秦东野人
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外汇占款…不是账款

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