央行投放机制转变：汇率与利率【徐小庆3.2】
徐小庆 戳此加入徐小庆的《十年利率心法》
本期提要
2015年之前，汇率升值和利率下降其实都是资金流入的结果，这是一个典型的新兴市场的货币特征。
央行投放一定是在外汇流出的时候，那时就有贬值压力了。需要央行在汇率和利率上做出取舍
新兴市场的问题在于它看很多问题不是周期性的，而是趋势性的。发达国家的问题在于它认为所有东西都是周期性的。
各国利率之间的领先滞后关系开始发生变化。这种变化说明什么呢？说明经济的基本面相互影响的机制在变化。
汇率与利率关系的大转换
再接下来的最大问题出在哪？就是利率和汇率的关系，它们之间的相关性发生了很大的一个转换。什么意思呢？我们来看下面这张图，图中的红色线代表人民币的一揽子汇率。那么大家会看到，2015年之前，汇率只要升值，利率就会下降。
这是什么意思呢？其实大家可以把它理解为，汇率升值和利率下降其实都是资金流入的结果。因为当资金的供给主要依靠外汇流入，外汇流入本身就会推动人民币的升值。外汇流入进来之后，由于流动性宽裕，自然也就会造成利率的下降。这是一个典型的新兴市场的货币特征。
新兴市场和发达国家的汇率和利率机制，是完全相反的。新兴市场是汇率升利率降，而大家的习惯性想法是新兴市场为了维持汇率的升值，需要抬高利率，其实不是，是汇率升值了，利率自然就下来了。利率上升是因为它有巨大的贬值压力，资金在往外走。汇率贬值和利率上升是同步发生的。
这个关系，在2015年之后就变了……
……
外汇占款…不是账款