1.1 什么是大类资产？如何区分大类资产？

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1.1 什么是大类资产？如何区分大类资产？

本期提要

• 大类资产框架的最基本原则
• 为什么要区分大类资产和小众资产？
• 大类资产框架包含什么

本期内容

开篇先跟大家讲一下什么叫大类资产。

我经常会被问到，付总你怎么看猪肉？我说我没法看。还有朋友问我，4月30日红枣期货上市你怎么看？我说我没法看。或者有人问付总你怎么看某某公司的股价？我说我没法看。

我确实没法回答这些问题，因为我们这个所谓的大类资产框架，它有一个最基本的原则——不是所有的资产都放在一起的。换句话说，不是所有的资产价格都只是一个价格，看涨看跌，什么都可以看，那是不是跑到澳门赌场看大看小也可以用同样的方法？当然不是。

这里面对于资产的定性是很关键的，对于大类资产，我们可以遵循这种宏观策略的逻辑框架，但是对于小众资产，你可能根本不需要研究今天宏观怎么样，明天全球怎么样，因为不重要，你更多的需要关注的，实际上是小众资产本身微观要素正在产生的这种变量。

为什么要区分大类资产和小众资产呢？因为它们的侧重点是不同的。所以说我们后面分享的，更多的是大类资产框架，并不适用于小众资产。

即便是对商品来讲，可以放到框架中的、真正可以去使用的，铜和原油就够了，其他小众的，比如说咖啡期货、红枣期货、苹果期货，这些跟宏观体系有什么关系？没有，你可能要看的更多的是它的交割、它的仓库、它的品级、它的参与者、它的交易制度，你可能会看得非常微观。所以并不是说期货就叫大类资产，这是错的。

很多人会说股票是大类资产，这从另外一个维度上来讲也不完整。前几年经常有人问我，付总对新西兰的股市怎么看？我说很简单，它不属于大类资产框架，你可以观察它，但是不可能把它放进来。他说为什么？我说第一，流动性不够，纵深不够；第二，它的交易制度不是T+0，甚至不像中国，连T+1都不是，前后需要5天。

所以你会发现它的性质决定了它是一个小众资产，但是它可能会受到宏观的影响。

大类资产框架包含什么呢？FICC，基本上就那几样东西，债券、权益，加上一部分的商品。其实有的时候框架里包含什么取决于你的交易策略，还有你的特点。我经常跟大家讲，我说资金属性决定了你的行为，而你的行为又决定了你的可选项是不一样的。

有人问房地产算不算？比如说做一个私募或者公募基金，可以看涨或者看跌房地产，但是我没法把它做成一个资产配置进去。但是后面我们讲到全球的FICC框架的时候，你们会发现房地产又会作为一个非常重要的市场存在着。其实很简单，从我的角度来讲房地产可以算作大类资产，无非就是有些人能做，有些人不能做，有的资金属性可以配，有的资金属性不能配，仅此而已。但是这些手段原则上来讲大家应该了解，因为它对于整个体系的影响还是很大的。

债券方面，主要的利率债有美国、欧洲各国、日本、中国、澳洲的债券，工具我们选择ETF和衍生产品。

权益方面，大家会发现我很少选择个股，我很少去讨论股票，我跟很多人说过我是从一级市场做到二级市场的，我的原则是只做那些我很熟悉的上市公司，熟悉是要加引号的，我要熟悉到非常熟悉。否则的话，像美国证券市场一样，与其这样主动的去选择，不如进行被动的投资，选择ETF就好了，或者说选择特定的一些产品作为我的配置就好了，我不会特别的去涉足某个特定的公司，这其实已经非常微观了。

做权益的人其实会有一种困惑，有的时候不需要去在乎宏观经济到底发生了什么，更多的需要关注这家上市公司的经营情况，这其实是比较偏微观的，原则上来讲这不是大类资产框架擅长的，怎么办呢？配合就好了，所以只看一些特定的龙头类的权益就可以了。涉及的市场，主要是美国、欧洲、日本、中国，这些其实都是全球化进程的一部分。

其次会关注多一点的是澳洲市场，但是仅限于极个别的、跟我们后面讲到全球经济一体化相关的这些行业龙头。新兴市场属于关注类，比如说我们经常会讨论土耳其的市场怎么样了、巴西的市场怎么样了，但我要告诉大家的是它们都属于关注类，只有很少部分的对冲基金会涉及这类资产。

大部分的时间我们更多的会去寻找一种替代关系，就是说逻辑关系很清晰的时候我可能对于对标资产会做一些替代，并不会直接涉足这一类。所以说土耳其也好，俄罗斯也好，巴西也好，真正能够参与这些新兴市场的人其实是很少的，华尔街的投资机构还可以，像我们国内或者华人圈子里真正能参与进去的比例还是很小的，它属于关注序列，并不属于真正意义上我们马上可以参与的。

汇率部分，大家都在参与的，主要是G7汇率，但是研究和关注类我这里列举了韩元、台币、南非的兰特、墨西哥的比索、巴西的雷亚尔等，这其实跟刚才我们讲新兴市场的配置道理是一样的。它的交易成本、交易的通道、交易的可选择的类别，实际上比较受限，流动性也受影响，所以原则上来讲不建议真的去交易，你要关注它，在整个反馈过程中寻找替代即可。

商品中最重要的是原油，但是我之前也跟大家分享过，原则上我们把原油更多的当成一个利率性的影响变量在看，虽然它具有商品属性，但是跟利率高度相关。其他的基本金属，主要看铜，当然，剩下的比如说作为对冲手段的一些跨品种的交易，可以选择铝、锌等等。

贵金属里面，其实黄金就是一个债券，我之前跟大家讲过，它虽然放在商品里，但是更多的是按照债券的逻辑去考虑。白银是一定要按照商品去考虑的，这里就会产生一个偏差，也导致了后面我们会讲到的一些案例，2011年、2012年中资在白银上犯了巨大的错误，其实本质上来讲就是错在把白银当成了跟黄金一样，完全忽略了它的基本的商品属性，所以最后被华尔街给逮住了。

铂、钯这类品种不在交易范围之内，但是我们会研究它，为什么呢？它具有很多小众商品的特点。这几年大热的钴、锂、锗、锌这种小众的基本金属，大家已经陆陆续续发现它们的玩法和套路了，其实这些事情在当年的华尔街市场上都出现过。

小众的资产是会有人惦记的，比如说大家最早从业的时候应该都接触过白银的亨特兄弟的案子，再比如说当年的钯金的案例很多人并不知道，也就是通过我写的日记大家才知道1997—2000年前后的钯金价格操纵案，最后让福特这种下游的汽车公司掏了钱埋了单等等。其实越小众的商品，套路越相似，无非就是有的时候它的供应和需求并不像很多人理解的那样，越小越容易改变。

大家看美国的商品市场那么庞大，但你们什么时候听说过一个纯交易者去交易橙汁、去交易活牛、交易活猪的？我接触的不少的中国交易者其实挺奇怪的，这个基本的原理他们都不太明白。

我经常会看到我们的群里讨论，哎呀美国的猪肉又暴涨了，炒！我觉得好像在他们眼中，所有东西的价格都是一样的，比特币、狗狗币，各种币没有区别，管它叫什么名字，他们只是在看单纯的价格。我觉得这从原则上来讲是一个大忌讳，单纯看价格的话可能更多的考验的是你盘面交易的能力，但是资金量稍微一大，这个游戏你就没法玩了。

所以在讨论大类资产的时候我们必须注意纵深的维度。

农产品属于研究序列，它的交易思维跟大类资产的逻辑框架不一样，所以农产品是比较倾向于纯商品的框架，跟宏观也好，跟我们说的大类资产框架也好，关系不是特别的大，它属于观察序列。

铁矿石、煤炭、乳制品也都属于观察和研究序列。当然了，你要么就干脆让纯交易者去交易，你也可以理解成金融属性比重重的我们拿过来放在大类资产框架里，自身属性比较重的，越重的越偏向于对它自身的研究，这个道理其实原则上是对的。

这就是我们原则上来讲大部分的大类资产的路径。

以上就是课程的所有内容，非常谢谢大家，谢谢。

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