2.3 全球最大的风险：货币政策一旦失效后怎么办？

学习付鹏的<大类资产框架手册>
30节课搭建你的大类资产投研框架

2.3 全球最大的风险：货币政策一旦失效后怎么办？

本期提要

• 货币政策的传导路径

本期内容

大类资产投资框架中的大头是债券，也就是货币政策，徐小庆老师也在之前详细讲过，这个我就不多讲了。但是，对于目前来讲，我觉得更重要的一个问题是货币政策的有效性正在大幅减弱，这实际上是需要很多人注意的，2008年金融危机以后，这个问题就变得越来越严重。

第二是全球的结构性问题拖累了债券市场，目前已经接近边际值了，什么意思呢？各国的债券收益率都在往1%、0这个方向走，从中微观来看的话，目前债券市场向我们传递了一个非常不好的信息：从1980年到现在，债务周期的末端、货币政策的末端，在当下这种债券结构上，都已经临近边际值了。这一轮长期债券收益率的一路下行，包括中间经历的几次结构扩开，本质上来讲就是这一轮全球经济一体化和信息技术革命，也就是美国里根政府改革带来的这一轮长周期的结果。但是现在突出的结构性问题已经导致货币政策走向极值了，如果没有特别好的解决这个问题的方法，我们必然会面临我提出的这个问题——货币政策的有效性正在大幅减弱。

我在日记中给大家解释过，全球化下的债券市场其实就是一个carry trading（套息交易），也就是套息的问题。从最初的套息日元开始，计算公式日记里都有写，我在这里就不多聊了，大家可以关注一下。

下面这张图反映的是2015年、2016年的问题。中国供给侧改革到了2017年的时候，全球其实又一次思考，我们是不是走出来了。如果走出来的话，当时的交易逻辑就非常简单了，美债的上行、收益率的上行，将带来全世界的收益率上行，所以说接下来就应该压住欧洲、日本，都应该逐步退出。但事实上，到了2017年的四季度，大家会发现结构性问题一直拖累着欧洲，当时我就说欧洲日本化，永远无法退出，得出这个结论就是因为在货币政策失效的情况下，结构性问题深化，不解决它一切政策都是无效的。

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