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2.1 不同阶段证券市场的特点

作者: 付鹏

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 2.1 不同阶段证券市场的特点

本期提要

  • 1、收入增长、生产率和技术能够提供的斜率是非常关键的。

  • 2、美股只有两种行情,低波动率行情和高波动率行情。

本期内容

各位华尔街见闻的用户和朋友,大家好,我是付鹏。

第二部分是从宏观框架下沉到市场框架。

在看整个框架前,我先给大家看一个高度性的总结。这张图实际上我们完全可以在各个维度上进行应用,我们可以在宏观维度应用,可以在微观维度应用,可以在市场维度应用,甚至可以在个别股票上应用,因为它的原理和逻辑都是一样的。

比如说在经济层面应用的话,这样的一个斜率就是我之前讲到的长期增长、潜在的生产力。中间的繁荣、衰退、萧条、复苏,以及债务杠杆的增加,实际上就是所谓的周期。当然更大的周期,就是斜率的不停的调整,也就是生产率的变动。把它下沉到经济的中观维度,其实可以把长期的斜线理解成我们的收入,中间的波动也就是杠杆,包括杠杆的增加和去除,也就是加杠杆、去杠杆带来的波动。

如果把它下沉到股票市场上,逻辑也是一样的。我们把影响股票价格的两个核心元素,变化成企业盈利增长和金融杠杆的增加,同样会看到一个结果,就是长期的股票价格的上涨,一定跟生产率提高带来的盈利增长是吻合的。但是它中间的价格波动,可能也会受到杠杆和投机性因素的扰动,于是就形成了类似于这样一个长周期和短周期交错的过程。原理都是一样的,所以它可以应用于很多的场景。

图中反映了两种不同的斜率。简单讲,收入增长、生产率和技术能够提供的斜率其实是非常关键的。左边是成熟性市场,右边是发展阶段的市场,这两个市场其实在结构上是一样的,都是由分子提供斜率,分母提供波动。但是你会发现,高收入增长和低收入增长,或者叫高质量的收入增长和低质量的收入增长,表现出来的特征是完全不一样的。

这张图到底是用来干什么的呢?其实可以回答大家之前的那个问题。即便不考虑生命周期,你去看100年的美股,它是永远涨的,中间的叫波动。我经常跟大家说,在我的这个维度上,从来不会去讲美股的牛市和熊市,因为大家去讲的或者说大家印象中的牛市、熊市的概念是不一样的,更不会去量化性的讲说跌20%就叫熊市、涨20%就叫牛市,都不会。为什么呢?它跌20%,波动率不起来,在我们的维度上算是牛市还是熊市?所以美股上面,我们真正的定义就是只有两种行情,低波动率行情和高波动率行情。

 

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