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白云谈02:市场价格形成的原理

作者: 长白云

白云谈02:市场价格形成的原理

本期内容

说经济话投资,谈逻辑聊策略。大家好,我是长白云。

这一期我们继续探讨市场价格形成的原理,我会把市场价格形成的原理说得更细致一点,以便更好的理解在微观上价格是怎么形成的。首先我们需要理解,事件与数据会形成一个对市场的预期,这个预期又会推动投资者的行为,从而影响价格的变化。具体来说,对于公司,这会影响股票的价格;对于商品,这会影响商品的供求和价格;对于货币,也就是外汇,这会影响货币政策、利率的变化;对于整个宏观经济,这会影响财政政策、货币政策、税收政策,甚至贸易政策和地缘政治,而这些都会影响经济数据的变化。


有一点大家要清楚,就是事件产生对数据的先验的预期,这个预期会作用在价格上。这一点在上一期中已经重点谈到了。对于公司来说,如果一个事件影响到了公司的经营和客户的行为,就会影响公司的业绩数据。这就是对于公司经营的一种预期,这种预期会落实到公司未来季报、年报的经营数据之中,会影响公司未来现金流的多寡,最后影响公司的业绩数据。这样就会推动投资者对股票的买卖,从而形成股票的价格。


商品也是一样的,商品的供求会被某些事件影响,会影响到商品的库存,最后这种对于商品供求和库存的预期,会推动大宗商品投资者或实体经济消费者的买卖行为,从而影响大宗商品的价格。货币政策也是如此,很多事件会影响货币政策,货币政策又会影响利率变动,产生相应的预期,推动汇率息差的变动,最终产生汇率的变化以及对于汇率的买卖行为。这是事件对于投资者预期的影响。


但对于数据来说,它是对于事件先验预期的后验。什么叫对于先验预期的后验呢?就是一个事件将要发生或者已经发生了,它会产生一种预期,这种预期会推动投资者产生买卖行为,然后推动价格的变化。这个数据是在事件已经发生之后,对于之前产生的预期的一种验证,所以叫后验。这种后验也会形成一种二次预期,推动投资者的二次买卖行为,最后作用在价格上。当公司业绩数据、商品的库存、利率的息差数据等各项经济数据出现的时候,就会对前面的预期进行证实或证伪,从而再次推动预期的变化和投资者行为的变化,最后推动价格的二次变化。


事件改变投资者对经济循环中各项数据的预期,预期变化改变投资者行为,投资者行为变化推动价格的变化,这就是市场价格形成的原理。希望大家能够理解一点,推动价格的是价格之外的原因,所以在日常投资、分析或交易的过程中,一定要多看、多去理解市场价格形成的原理,多去理解市场的预期,据此推理未来资产变量和数据的情况,而不是只看价格。


现实的投资和交易中涉及两种人的行为,第一种是实体经济参与者的行为。我们都知道实体经济划分为四大部门,包括政府部门、金融部门、企业部门和居民部门。企业部门中的细分产业、公司,以及公司上下游的部门,这是产业和行业。一个事件会影响整个国民经济的四大部门的行为和预期的变化,这是实体经济参与者的行为。另一种行为是什么?是金融市场参与者的行为,也就是投资者的行为。这两种行为是我们在投资分析中都要去关注、理解和推理的。


把资产价格看成一种经济数据,这是我们在做逻辑投资和交易,以及基本面投资研究过程中需要养成的一种习惯。换句话说,就是我们要把各种资产(比如股票、指数,大宗商品中的原油、铜,以及汇率等)的价格也看成一种经济数据。这种经济数据是一种调研数据,是由市场投票形成的经济数据,即实体经济的领先型的经济数据。在宏观经济的研究中,股票的价格,包括指数的价格,是一种领先指标,也就是在经济周期的各个阶段,它是领先于实体经济的。这也是为什么要把资产价格看成一种经济数据。


如果把资产价格看成一种经济数据,对于我们的投资有什么好处呢?它扩展了一个维度,把我们投资的眼界从只关注资产价格,变成了关注更宏观或维度更高的整个经济体系,这样我们就能找到或发现资产价格发生变化的前因后果,可以帮我们更好的理解经济和推理投资。


金融市场与实体经济是互相反馈循环的。刚才也说到了资产价格其实是一种经济数据,只是这种经济数据是由市场调研,也就是由投资者投票形成的。包含在实体经济的数据之中,比如密歇根消费者信心指数,都是调研数据。金融市场与实体经济是互相反馈循环的,会形成事件、宏观经济各部门、金融市场参与者、资产价格,以及最终经济数据和资产数据之间持续反馈的大循环关系。这个大循环就是经济层面的整个循环,其中也包括资产价格的变动与经济的互相影响。


举个例子,原油价格的上涨一般代表了实体经济的需求比较好或供给比较紧张,这种价格的上涨在开始的时候会推动经济,因为这会使原油、能源这个行业的营收非常好,同时原油价格上涨也代表了实体经济中的需求比较旺盛,因为能源代表了整个经济的活跃程度和需求。但是原油的价格上涨太高了对经济也不好,为什么呢?因为原油价格代表能源价格,代表经济的成本,也就是原油价格太高会拖累经济。这就是刚才讲的,金融市场的资产价格和经济是互相反馈的关系,有正反馈阶段,也有负反馈阶段。


下面这张图反映了实体经济和虚拟经济之间的几种反馈关系。首先我们看左上角,当一个事件产生的时候,它会影响两端,一端是实体经济的部门,另外一端是什么?是金融市场中投资者的预期。一个事件形成了,它不仅会影响实体经济、宏观经济的各个部门,包括政府部门、金融部门、企业部门和投资者,它会影响实体经济参与者的行为,最后它会根据实体经济参与者的行为形成现实中的各种经济数据,包括各种资产的基本面数据等,它是由左上角到左下角的这条线形成的。


另外一条线是由左上角横向出发形成的这条线,一个事件产生,它也会直接形成一个金融市场的参与者的预期,这个预期是怎么产生的?金融市场的参与者会去理解、判断和推理实体经济的情况,从而产生一个对于未来的预期。这个预期也会直接形成资产价格的变动,形成经济数据和资产价格数据之间的一种互相证实、证伪的反馈循环关系。一个事件首先对于实体经济这一端产生一个影响,最后形成一个数据,这个数据是对于预期的一种后验。这个事件也会形成虚拟经济,或者说金融市场中投资者的预期,这个预期会推动价格的变化,价格的变化是对于数据的先验。最终当数据出来的时候,它会对价格进行一个证实或者证伪。这就是实体经济和虚拟经济互相印证的关系。


在虚拟经济,也就是金融市场中,价格和预期之间有一个反馈关系:价格上涨,很多投资者会认为价格继续上涨,会增加买入;如果价格下跌了,悲观的预期也会迫使很多投资者继续卖出。实体经济中也会有这种反馈关系:消费者的消费增加了,企业营收也会增加,于是企业追加投资、追加研发,这样又会推动经济的增长。而每一个投资者一般都是公司的员工,企业投资增加,各个企业的员工收入就会增加,当他的收入增加,消费行为也就会增加,这反过来又会增加企业的收入,形成一个反馈关系。也就是说这里,有三种反馈关系,第一个是虚拟经济中的反馈,第二个是实体经济中的反馈,第三个是实体跟虚拟经济之间的反馈。这是我们在现实中做研究、投资和分析的时候,需要明确推理的三种反馈关系和两条线。


在下面这张图中,第一栏是标准普尔的走势图,第二栏是美债10年期的收益率和美国续请失业金的人数,最后一栏是黄金的价格。我们可以看到,在2020年年初的时候,因为新冠疫情的出现,美国产生了一个对于宏观经济和企业、行业营收的悲观预期,所以标准普尔直接跌下来了。在标准普尔下跌的过程中,它的预期正不正确?这个下跌预期是正确的,为什么?因为后面确实有很多人失业,申请救济金的人数增加意味着未来这些人的收入会降低,储蓄会降低,消费会降低,就会影响到宏观经济,为什么?因为美国有70%~80%的GDP是由消费构成的,所以说标准普尔在疫情在美国出现时产生的预期是正确的。


但是在3月底的时候,美联储持续降息,包括QE,以及在国内市场直接买国债、买企业债,同时美国财政部也增加了对于企业部门和居民部门的补贴和补助,托住了经济。4—5月美国持续封城,也使疫情的扩散速度降低了,我们看到续请失业金的人数也在下滑。这就是实体经济和虚拟经济互相的反馈和印证关系。


后面当美国政府对于居民部门和企业部门进行大规模补助的时候,也就意味着居民部门的储蓄和消费不会下滑。之前的短期下滑只是因为疫情,大家都在家里,没法消费。一旦解封,大家可以消费了,企业的收入就会增加。所以说当3月底美联储开始大规模的购债、财政部开始补贴居民部门的时候,市场预期就转变了。这就是实体经济和虚拟经济之间的一种反馈关系。


美债的收益率除了直接影响实际利率,它又影响什么?影响黄金,因为黄金代表了实际利率,当实际利率不断下滑,黄金就会不断上涨。这个例子说明了实体经济跟和券、债券,包括黄金这些资产之间互相反馈的关系。

这就是本期《白云谈》的全部内容,我们下期再见。

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