1.1 经典案例复盘：2007年“5.30事件”（1）风险收益比的重要性

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经典案例复盘：2007年“5.30事件”（1）风险收益比的重要性

本期提要

• 2007年“5·30事件”时间线回顾
• 投资依据是什么——“五卅惨案”原因剖析及类似案例举证

2007年“5·30事件”时间线回顾

大家都知道我是2006年入行的，其实在刚开始的阶段，我是处在一个懵懵懂懂的状态。那个时候市场已经处在一个大牛市的过程中了，行情也是很澎湃的。但是因为刚刚入行，所以我对很多事情没有深刻的体会，我记得我在2006年，甚至2007年上半段的时候，都是处在一个懵懵懂懂的状态，感觉这个市场跟我也没太大的关系。那个时候我也没有一种强烈的想去挣钱、想出名的想法，所以我觉得那段岁月是很安静的。

直到什么事件发生？直到我们今天讲的第一个案例，就是2007年的“5·30”。在座的很多人我看应该也属于老股民、老投资人了，可能你们经历过“5·30”，但年轻人没有经历过，他们不知道“5·30”是一个什么情况。这在中国股票历史上被称为“五卅惨案”，“五卅惨案”对我自己是有深刻影响的，影响到什么程度呢？感觉在那之前，我就是股票市场的一个旁观者、外来人，可是“五卅惨案”如一通惊雷，让我好像觉醒过来，开始对这个市场有点感觉了。

我们首先来讲讲“五卅惨案”到底是怎么回事。这件事情已经过去很多年了，所以很多人可能也没有太深刻的印象。我们看一下上证综指在2007年5月30日前后的走势，这个区域就是所谓的“五卅惨案”。我们今天看到这个图形，因为它淹没在整个历史长河中，看起来好像没有太大的影响，但是我告诉大家，这几天的行情是非常惨烈的，惨烈到什么程度？这是我人生经历的第一次股灾。经过了这个事情以后，我对于股灾就有概念了，我知道股灾原来是要死人的。

“五卅惨案”是怎么形成的？在讲“五卅惨案”之前，大家必须首先了解“五卅惨案”之前的那段历史：

• 在大跌之前：实际上是非常躁动的，那个时候的股票就是炒烂、炒小，然后炒新股。因为当时正值牛市，而且春节假期刚刚结束，大家都知道，春节假期大家出去一交流，然后有些人发了年终奖，就往股市里来了，所以那段时间是非常躁动的。
• 关键事件：直到5月30日晚上，发生了一个著名的事件——所谓的财政部的“半夜鸡叫”，就是突然在凌晨提升了印花税。

这个事情为什么对我会有很大的影响？那个时候在我们研究所的配置中，我属于小研究员，上面还有首席分析师。当时我们的首席分析师带着客户参加日本和韩国的探讨去了。现在我们对国外的研究或者出国比较多，但是十几年前大家对于海外市场其实没有那么了解，所以当时也是一个比较好的活动，就是由我们的首席分析师带着研究所的客户去日本和韩国参加活动。

那天晚上，到了夜里12点左右的时候，领导突然给我打电话，打电话干什么呢？说财政部提升印花税了，你写个点评，明天早上参加晨会。我两眼一抹黑，怎么写点评？我也不知道到底发生什么事情，还好有伟大的百度，所以我就去百度了。百度完以后，我大概花了两三个小时写了一篇点评，其实也是有点小兴奋，因为小研究员能够参加研究所晨会的机会也不是特别多，所以确实是花了很多时间在认认真真的写。

怎么写这个报告呢？很简单，比如说它要提升印花税，这可能会导致市场的资金有一定的分流，怎么来计算这个资金的分流呢？就是看这段时间市场的交易量有多大，用交易量乘以分流的资金，结果就是市场会抽离多少资金。算完以后第二天我就参加晨会了。

结论是什么？结论就是这个事情对股票市场没有影响。为什么会没有影响？因为道理很简单，经过计算我发现，印花税的提升，从股票市场中抽离的资金根本就不多，既然这样对股票市场会有什么影响呢？所以我当时信心满满得出结论，就是没什么影响。

• 大跌开始：我们现在可能看不到分时图，可以看图中的黄色线，这根线有一个很大的上影线。当时的分时图是什么情况？上午真的没事，下午开始暴跌，而且这一跌完后面就开始连续的杀跌。这三天杀跌的话，有多惨烈？当时规定比如说股票，如果一天之内跌幅超过25%或者多少就要停牌，当时市场上有近1/3的股票是停牌的。后来我们的首席分析师就回来了，他其实也两眼一抹黑，我也两眼一抹黑。

投资依据是什么——“五卅惨案”股灾原因剖析及类似案例举证

我回去以后反复检验自己的数据和模型，想找出到底哪里出了问题。检验的结果是，逻辑没错、计算没错，但是为什么这么小的资金波动就能产生这么大的一场股灾？

这就是我们今天要探讨的第一个案例的第一个问题，这个事情对我有很大的影响。

很长一段时间我都很困惑，后来我慢慢明白一个道理，其实这段时间股票市场的上涨和下跌，跟印花税没有半毛钱关系。也就是说没有印花税，出一个其他事情，它也能跌成这个样子。

所以这就回到我们在做股票和投资的过程中经常遇到的一个问题，就是到底根据什么来做投资，这和我们的复盘也有直接的关系。

真正驱动股票市场行情的是所谓的中期的风险收益比，这个中期的风险收益比受很多因素的影响。不是说通过哪一个指标就能够直接确定的，而是通过很多的因素我们就大致知道，大到某一个市场，小到某一个行业，它的风险收益比已经产生明显变化了。而这个时侯恰恰有一个事件出来，就会成为导火索。

除了这个案例以外，还有很多的案例可以解释这一点：

• 白酒这个行业在2012年一开始的时候是很牛的，但是到2012年11月的时候出了一个塑化剂。当时有一个股票叫酒鬼酒，出现了连续的跌停，就是因为当时发现酒中使用了塑化剂。所以很多人说是塑化剂导致了白酒的这波调整行情。但是我告诉大家，很多白酒到今天为止都在使用塑化剂，为什么过去2、3年白酒能够涨得这么好？酒鬼酒当年的下跌是不是因为塑化剂，打一个问号在这里。
• 还有比如说在2018年的时候，特别是在2018年下半年，曾经出现过一个事件——长生生物的疫苗案，这个案件最终导致医药板块出现了比较大下跌。当时有几个大的牛股，比如康泰生物、长春高新、智飞生物，受到疫苗案件的冲击也曾经出现了百分之四五十的回撤。

这种案例非常多，这也是“5·30”的时候我最困惑的一点，为什么我明明计算过，它的数据影响是不大的，但是反而会产生这么大的一个行情？后来通过阅读、思考，我想明白一个要点，实际上根本不是印花税的上调导致了“5·30”，也不是塑化剂导致了酒鬼酒的下跌，也不是疫苗案导致了医药股的下跌，而是因为当时这些板块，大到整个行业，小到个股，都处在一个风险收益比极其不好的状态。

在这种风险收益比不好的状态下，一旦有一个事件出现，它就会打破均衡，某种程度上这个事件只不过是一个借口，并不是触发行情的根本因素。

为什么我这么讲，这有什么重要的作用呢？

我们今天经常也会去复盘日本、美国、英国的一些过往的案例，也有很多人写过很多书。最经典的一个案例，最近一段时间我看市场上有很多关于美国在1970—1974年的“漂亮50”的案例。“漂亮50”是怎么破灭的？大家的结论是石油危机导致美国通胀水平很高，美国通胀水平很高导致美联储加利率，美联储利率提升了以后导致“漂亮50”破灭。这个逻辑链条是不是很顺？可是，如果真正了解美国的那段历史，事实根本不是这样的，事实是什么呢：

第一，“漂亮50”真正开始破灭是从1972年12月开始，1972年12月“漂亮50”进到最高点。而第一次石油危机是什么时候发生的呢？1973年10月。也就是说在石油危机发生之前，“漂亮50”已经整整跌了10个月，而且那种下跌属于主跌，就是从1973年一直到1974年年底它跌掉了百分之七八十，可是在之前10个月它已经跌掉50%了。所以说是石油危机导致了整个链条的破灭，这是有问题的。

第二，石油危机是不是导致美国通胀或者陷入滞胀的根本原因？如果真的熟悉那段历史，会发现根本就不是，为什么？因为美国的通胀压力实际上在1965年左右就开始产生了。大家去看格林斯潘的传记就会发现，在1965年的时候美国就已经开始有通胀的压力。至于这个通胀是怎么产生的，根本的原因是从罗斯福以后美国就开始实行凯恩斯主义，而一直实行凯恩斯主义最终使经济陷入了滞胀。所以在六七十年代有很多人跳出来，比如说弗里德曼，表达对这个事件的看法，经济学也发生了很大的变化。所以并不是石油危机导致了美国的通胀。

第三，美联储是不是在那个时候大量加息，导致整个“漂亮50”破灭？如果熟悉美国的历史，就会发现整个20世纪70年代美联储的主席叫做阿瑟·伯恩斯，这个人的性格很软，他不断的犹豫，所以在整个70年代美联储根本就没有那么坚定的加息。美联储是在什么时候开始真正意义上加息？是在1979年保罗·沃尔克上台以后，他非常坚决，他就是一个强硬派。

“漂亮50”过去已经50多年，为什么今年有人反复提及呢？就是因为A股现在有一批股票很牛，大家觉得它们就是中国的“漂亮50”，所以一直在想这批股票什么时候开跌。大家觉得开跌的原因就是这条逻辑链条，就是从石油危机到通胀、到加息，而中国目前的环境是不太可能加息的，所以结论就是这批股票不会跌。

如果真正熟悉美国历史，就会发生这个逻辑链条本身不成立。 “漂亮50”为什么会在1972年12月开始跌？可能是那天天气不太好，也可能是某一个人心情不好，但是最根本的原因是太贵，当时的风险收益比已经极度不合适。

回到我们这个案例，“五卅惨案”发生的最根本的原因是什么？最根本的原因就是“5·30”之前市场是极其躁动的，那个时候你在外面理发、擦皮鞋，都有人给你推荐股票。5月30日晚上提高印花税，体现出来的是监管层的一种态度，加半个点的印花税、减半个点的印花税有什么关系吗？没有关系。

但是后来发现，我是单纯计算这个事件，可问题是这个事件本质上没什么太大的影响。回过头来我们看“漂亮50“，看英国、日本，复盘它们的案例，也是以这种态度来复盘的。

如果再过20年朝鲜发展起来了，假设朝鲜某天晚上突然印花税上调，这个时候朝鲜的某一个研究员要进行国际比较，他就对比了中国的“5·30”，对比之后觉得股票市场要暴跌了。实际上是不是这么回事？不是这么回事。这就是我之前跟大家说的，

我们在复盘的时候一定要综合、全面的考虑，不能只看单因素。

我现在有时候看一些分析员对国内外股票市场的一些分析文章时，我都觉得这段历史是他们自己想出来的，根本不是历史本身，是他们觉得历史是按照这种线索来排列的，这是不对的。

所以反过来讲，当年酒鬼酒为什么会暴跌？原因就是白酒这个行业在当时也是处在那一轮景气的末端。2012年年初，基本上小酒，比如古井贡、舍得、酒鬼，都是暴涨。茅台当时的一批价也是处在一个历史的高位，所以风险收益比极度不合适。这时一旦有这种事件出来，就会暴跌。塑化剂是一个什么东西？没有几个人真正了解塑化剂是什么，它又不是毒药。现在的白酒不用塑化剂吗，它为什么会涨成这个样子？前端时间我看酒鬼酒又被曝出使用塑化剂，结果是它不跌反涨。难道现在的塑化剂就变好了，当年的塑化剂就是不好的？

再比如说医药，为什么在2018年年底出现疫苗案的时候暴跌？当然长生生物是特例，它是罪魁祸首，可能会破产，但是为什么像康泰、智飞这种股票也要跌那么多？根本的原因是2018年1月开始市场一直跌，最后就剩那几个行业高高在上，其他都在地下趴着了，你凭什么在上面那么欢乐，我就要找一个理由让你跌，什么理由？就是这个理由，不是这个理由换一个理由，照样会有理由让你跌。这才是我们看到的股票市场的大道，大家要理解这一点。

所以“5·30”给我最大的一个启发就是，要重视股票的所谓风险收益比。什么叫风险收益比？我很难用一句话或者一段文字来表述，这是需要大家在股票市场上不断进行行业比较或者宏观策略研究后，最终能体会出来的一个东西，我把它总结成风险收益比。

这就是本次课程的全部内容，谢谢大家。

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