1.4 半导体价值链发生了哪些变化趋势？
潘暕 1.4半导体价值链变化的趋势是什么？
本期内容
我们再来看半导体产业链各个环节的毛利率和壁垒情况。
设计领域的壁垒是中等的，因为相关公司非常多。除了高端的，比如GPU，大家都知道特别难，其实其他设计公司之间的差距没有很大。比如2021年12月瑞芯微发布RK3588，基本可以替代高通的855，其实已经是很高性能的芯片了，所以在这个品类，我们相对海外的差距比较小。但在GPU这个品类，我们相对海外的差距就比较大。
封装领域的壁垒比较低，从毛利率也能看出来。
制造领域的毛利率反而是最高的。大家现在给很多制造公司相对低的估值，我们认为这是错误的，因为制造是一个壁垒很高的领域。
设备和材料领域的壁垒很高，毛利率也比较高。
接着来看半导体的市场。对于半导体的市场，WSTS每年都会做一个回顾和预测。图中的红色线代表增速，蓝色线代表销售额。大家会发现，2000年以前半导体的销售额比较平稳。到2000年科技泡沫，半导体的增速出现了一个高点；2008、2009年智能机开始爆发，半导体的增速又出现了一个高点。
所以半导体是一个强周期行业。以前大家都觉得半导体是成长股，但这是在A股，在海外市场，半导体是强周期股，跟钢铁煤炭是一样的，完全跟着经济走。
半导体增速的几个低点，分别出现在2001年和2008年。2012—2013年为什么平稳了？当时手机见顶了，所以半导体的增速比较平稳，但销售额是在增长的。所以拉长去看，销售额肯定是在涨的。大家现在很喜欢讲含硅量，半导体的用量肯定是增长的，电子产品的用量肯定是越来越多的，但对投资来说，我们更关心增速。
到2016、2017年，半导体的增速重新开始一波增长。这波增长之后，增速开始变得平稳，直到2021年涨价带来了波动。
我们比较关注的，首先是这个市场哪些东西增长。其次是去预测，而预测是跟着经济走的。
2019、2020年之后发生什么事情？最核心的就是通胀。其实这几年，特别是2020—2021年，电子行业发展好，主要是受到宏观的影响。2020年特别明显，2020年三季度电子行业发展好，主要是受到美国发消费券的影响，海外需求突然爆炸式恢复。所以这里面是叠加着周期的复苏，包括缺产能，包括新的产品——电动车、电动化，等等很多因素。
如果大家去看2021年，半导体的增速可能会非常高，可能比前面两个高点还要高。
半导体价值链里面，产值最高的肯定是设计公司，利润最高的也是设计公司。因为本来公司就多，所以存货也是在往上走的。其他需要关注的财务指标包括负债、毛利率、净利率等。
再来看半导体价值链的变化趋势。第一个趋势是随着资本支出不断提升，我们相信公司会越来越多。因为现在无论一级市场还是二级市场，融资环境都非常好，国家非常鼓励。
IDM和Fabless这两种模式未来会共存，但是我们认为对于二三线的IDM公司来说，外包会成为趋势。英特尔现在在台积电的收入中占比不到1%，苹果占比20%，但估计三年之后，英特尔在台积电收入中的占比可能会超过苹果。
所以从20世纪90年代开始，半导体就已经进入全球化制造的过程。想要实现自主可控、国产替代，成本就会增加。如果大家回顾历史，会发现20世纪八九十年代日韩打技术战的时候，主要还是在拼成本。
第二个趋势是，2008年以来，包括英飞凌、飞思卡尔、东芝在内的很多厂商都关闭了自己的晶圆厂。这就跟这两年的疫情相关了。英飞凌和飞思卡尔是汽车电子占比很高的公司，但很有意思的是，它们根本解决不了汽车缺芯的问题，因为晶圆厂都不在它们手里。
其实对于汽车电子来说，主要是要去做车规级认证。生产的问题，比如缺产能，台积电只要把汽车电子的产能扩一倍，就可以解决这个问题，关键在于产品能不能通过车规级认证。
第三个趋势是剥离制造业务。AMD剥离制造业务，转型Fabless，之后活了下来。
如果大家去看2020年排名前10名的设计公司，高通、博通、联发科、英伟达，这些都是纯设计公司，纯设计公司的收入占比其实是大幅提升的。所以专业的事情就应该留给专业的公司去做。
其他公司，比如英特尔、三星，还是会涉足制造的。2003年的时候，这些设计公司都有自己的晶圆厂，但是现在已经很少了。
半导体产业链里面，国内公司特别多，我们挑几个重点讲。
首先，国家很重视IDM，包括制造。第二期国家集成电路产业投资基金中的一半资金是要投给制造的，因为这个领域确实要花很多钱。第二，我国的产业链里面，42%是设计公司。
对于材料来说，我们一个个品类去看，它会非常细分。比如光刻胶领域会有很多公司，而不是像我们想的只有一家公司，不同的制程或者不同的工艺，对应的公司都不一样，代表企业有信越化学，以及北京科华和苏州瑞红。
硅片的代表企业也是信越化学，所以海外会出现像信越化学这样什么都做的大公司，但国内现在还没有出现。
如果大家看长趋势，比如10年维度，材料公司一定是做完一个材料之后，再去做另外一个材料。
光刻机领域也是一样的大家一直说没有ASML，是不是光刻就没法做了？。现在很多国内企业会采购尼康的光刻机，尼康的光刻机现在基本可以做到14纳米，28纳米已经完全实现量产。
其他的，包括CVD、PVD，北方华创都已经做得很好。
- E N D -
— — 大师课《电子半导体投研方法》目录— —
