原油远期价格曲线和月差反映了什么市场预期？「油价的逻辑·加餐2.3讲」

2.3 原油远期价格曲线和月差反映了什么预期？

油价的相对性和周期性。

高盛在很久以前的报告中，就从远期价格曲线的视角，给大家展示了油价波动的相对性和基本面的周期。

下图展示了1997年10月—2001年1月的油价走势。1997年的亚太金融风暴，导致了石油需求的塌陷。需求塌陷之后，整个市场从紧平衡陷入供给严重过剩。我们可以看到，远期价格曲线其实也随着油价的下跌做出了形状的调整。

远期价格曲线有两种结构，一种是近高远低，英文叫做backwardation，或者简称back，这种结构代表市场已经出现了供不应求的紧张局面；另一种是近低远高，英文叫做contango，这种结构代表市场出现了供大于求，现货过剩。

1997年金融风暴导致需求减少，同时供给相对惰性，于是就出现了供需失衡，供给过剩。过剩以后，油价在下跌，但是近月价格比远月价格跌得快，产生了contango。

在contango的作用下，很多消化不掉的货就会转入库存，这就是所谓的contango play。也就是多现货、空期货盘面，用期货去对冲现货的跌价损失。但是由于远期价格曲线近低远高，所以期货在展期，也就是移仓的过程中，是低买高卖，所以会有展期收益。于是在contango play的情况下，市场会不断吸纳过剩的原油。

但是它有没有极限？有极限。如果没有罐子了怎么办？如果没有罐子了，还很过剩，第一，contango曲线会呈现一种非常深的结构，就是近端非常低。能低到多少呢？可能在2020年4月20日之前，我们想象不出来它会低那么多。到了2020年负油价事件发生的时候，我们可以看到contango结构的近月价格居然可以达到负的58美元/桶，这确实太让人震惊了。

到了1998年，亚太金融风暴已经波及到香港，这个时候各国政府开始救市。救市以后，市场的流动性得到了补充。同时，OPEC也觉得10美元/桶的油价无法接受，所以开始主动减产。需求开始修复，供应开始减少，于是市场向供需平衡的方向发展。所以说油价在弱反弹的过程中，contango曲线开始变得平坦一些了。

随着救市和OPEC减产的进一步作用，市场供需的平衡关系进一步修复。这时候我们可以看到，整个曲线都开始平坦化了，平坦化的时间基本上是在1999年一季度。

后面就逐渐转向供不应求。我们可以看到，近端的油价在进一步上涨，而且它涨的比远端快，然后重新形成一个back结构。所以从相对性的角度来说，近端油价的高和低是要参照远期的收敛价格。也就是油价会围绕远期价格上下波动。

同时，远期价格曲线上下摆动的一次周期就是一次经济周期

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