从宏观视角重新理解全球经济「全球央行行动的逻辑·加餐序言」

从宏观视角重新理解全球经济

^本期内容

感谢华尔街见闻，很高兴今天有机会再和华尔街见闻的用户们做一次沟通。先说一下，我在这里表达的观点，只是我个人的观点，不构成投资建议，希望大家能够从中获得一些启发。

我这次分享的题目是2022年中美宏观经济分析和对应财政及货币政策的思考。

在开始之前，我先回顾一下最近一年和大家分享的内容。2021年我在华尔街见闻做了两次报告，第一次是在2021年3月的Alpha春季峰会上做了一个报告，第二次是在2021年8月录制了一期大师课《全球央行行动的逻辑》。

我过去在华尔街见闻分享的内容，主要是以货币经济学为主，主要是广义的货币视角的观点。

我的体系，最主要的部分是货币经济学，包括对美联储、中国央行、欧洲央行、日本央行的分析。另一部分是宏观经济学，我的体系更倾向于以后凯恩斯主义为主导的宏观经济学理论。另外还有金融学，毕竟金融学里面包括无数公式、算法。如果做投资，还会有一些对市场结构和资金走向的分析。

我先把过去两次报告的内容简要介绍一下，然后说出它们和这次报告的关系。

2021年3月我做报告时，背景是美国的通胀数据已经快速上涨，美国的10年期国债利率一度到百分之一点七几的位置。当时的报告主要是基于货币体系的分析，我们提出的观点是，TGA（Treasury General Account），即美国财政部账户，它的规模会有一些下降；另外，还有关于SLR（Supplementary Leverage Ratio，补充杠杆率）的一些政策改变。

当时的报告主要讨论的是美国的QE政策和财政部发债之间的一些配合，得出了一些可能与当时主流观点不一致的结论，就是会出现一个阶段的非常好的流动性的宽松，会出现股、债、大宗商品同时大涨的一个时期，尤其是美国的金融资产，会表现得非常好。

第二次报告是2021年8月我和华尔街见闻合作的大师课。在课程中，我系统化地分享了对于货币体系的分析。这个分析主要是以美联储货币管理结构的演变作为主要框架，讲到如何从传统的利率走廊结构转入2008年金融危机以后的双底结构，以及双底结构带来的一些问题，之后又讲到2020年疫情以后，出现了一个新的货币管理架构。

那次课程中，我还结合了我在华尔街、在国内负责自营，还有在很多对冲基金的一些实战经历。这两个报告主要是以货币体系为核心的分析。

刚才也说到了，我倾向于和大家分享货币体系，因为我确实认为以货币体系为主导的宏观研究，会在大趋势或者大转折点上产生很重要的判断，这些判断能够增加一些投资方法论的优势。因为一般投资，有方法论就会得到很好的结果，但是在出现大的趋势或者大的拐点的时候，很多方法论会出现问题。这也是为什么我在做一些报告的时候，倾向于在这些关键点上用货币体系进行分析。

我今天分享的内容，主要分成宏观经济分析和货币经济学分析两部分，然后再结合目前市场的情况，对以后的市场做一些展望。

关于宏观经济的部分，我在2021年四季度的分析中引入了Kalecki-Levy利润公式。引入它的主要原因是它不同于传统的GDP公式，即GDP=C+I+G+（X-M），那个公式中很多变量看似可替换，但是Kalecki-Levy公式是在这个过程中引入了一些循环的概念，包括居民、企业，还有政府之间的一些简单的循环的概念。通过这个公式，可以比较准确地发现中国宏观经济中的一个重要变量——土地出让金。所以我想通过这个公式，分析中国投资拉动的经济结构对土地出让金的依赖程度。这是我对中国经济未来转型和结构变化的分析。

然后同样用Kalecki-Levy公式，也同样是在宏观经济的部分，我会分析美国在2022年所面临的问题。但它的问题和中国的问题有一个不一样的地方：2020—2021年，美国有很大的财政赤字，当时居民储蓄上升、贸易赤字上升、企业利润大幅上涨；而2022年，美国的财政赤字下降很多，所以这几个项目都会出现一些逆转，会出现一些对美国股市的阶段性的不利因素。这些也同样可以在宏观经济的分析中预见到。

我过去讲得比较多的是货币体系的结构，主要是以美联储的管理结构为主，是广义的货币视角。所以在货币经济学分析的部分，我首先会简单回顾一下美联储最近半年多的Taper、加息缩表操作，以及利率的演变情况。更主要的是对比2008年经济危机后和2014年的这两轮QE、Taper、加息缩表，在理论上进行论证。然后从这些可以推广到以后的分析，毕竟2022年的情况可能跟以前不一样，2022年的情况需要同时用宏观经济的结构和货币经济学的结构进行综合分析。

之后我会举一些数据，讲到这次地缘政治危机带来的一些现象。

结论的部分，我会把美联储政策的演变路径和受限的条件，包括我对美国国债、美国股市、美元、贵金属，还有对中国市场的一些分析，跟大家探讨一下。

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