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流动性退潮三部曲:美联储Taper、加息、缩表如何演进?「全球央行行动的逻辑·加餐2.3讲」

作者: 郭胜北

流动性退潮三部曲:美联储Taper、加息、缩表如何演进?

郭胜北《全球央行行动的逻辑》加餐讲座2.3讲

本期内容

再来看一下Taper的情况。首先简要说一下Taper的可行性和必要性。逆回购的量是1.8万亿美元,很高。而SLR是巴塞尔协议Ⅲ中的一个规则,它限制了商业银行的总资产规模,所以信贷投放也受到了一定的抑制。如果不Taper,压力就会越来越大。另外,房地产增速太快,所以也需要一个方法把这个力量压制住。

理论上,就算QE没有结束,也可以同时加息,但是没有实际价值。而且理论上,Taper也可以一次性完成,但是基于历史的管理过程,所以Taper起步是比较慢的。

再说一下这两轮Taper的环境区别。上一轮危机之后,美国出现了企业和居民部门去杠杆的过程,之后通过货币政策使得经济恢复。但这个过程就导致在Taper之前,美国私有部门的经济是非常好的。所以在上一轮Taper之前,美国实际已经形成了一个独立周期,和全球有一点脱钩,而过去美国是带动全球经济发展的。

而且当时有大量的货币流入新兴市场,所以刚刚开始 QE的时候,就会出现一种情况:美国还处在危机状态下,但新兴市场出现大规模通胀。

这一轮明确不一样。这一轮是财政支持的 QE,主要作用是拉动美国内需,所以它会导致更多的供应链问题,通胀现象在美国国内会最为显著,资金也不会大规模流向国际市场。而且供应链问题难以解决,因为这一轮危机后需求提前恢复,而供给恢复较慢。

理论上,在这一轮的QE中,新兴市场对美元的依赖度会越来越低。因为上一轮的Taper和加息缩表,已经让新兴市场对美元的依赖度降低了很多。但是也不要忘了,金融市场以及各种加密货币的发展对美元有一定的帮助。所以表面上美元的需求是下降了,但是每一次金融资产的扩张、金融行为的扩张,似乎都对美国有一定的支持。

说完了Taper的必要性,再来论证一下加息的必要性。宽松的货币政策肯定利好金融资产,而且利好金融资产的过程几乎必然会拉大贫富差距。

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