【会议纪要】黑色金属大起大落，反映了哪些市场预期？

本期内容为2023年7月6日中信期货俞尘泯大咖交流会：黑色金属大起大落，反映了哪些市场预期的会议纪要

很高兴有机会与大家分享和探讨近期黑色金属行情的变化。这次分享的主题是2023年以来黑色金属的价格波动，它不仅反映了钢材行业的基本面和变化，还反映了国内经济的一些变化和预期。

首先简单回顾一下行情。将黑色商品指数与沪深300指数进行对比后发现。从5月份开始，可以看到商品价格和沪深300指数的波动变化。从5月1日到最低点的5月29日，黑色商品跌幅超过5%。然而，如果只看股票市场，跌幅可能在5%以内。

但是从5月底开始，我们知道市场对6月份降息的预期较高，这些政策的预期落地使得股票和商品市场都呈现出止跌回升的趋势。然而，黑色指数的反弹幅度远远超过沪深300指数。

从5月1日到至今，黑色商品指数整体上涨了3.7%，但沪深300指数却下跌了3.2%。这反映出黑色商品主要用于国内地产基建需求，更多地反映了国内经济的表现。

因此，尽管A股受到各种海外影响和地缘政治冲击，但我们认为其核心因素仍与国内经济基本面挂钩。然而，在面对相同的信息变化和冲击时，商品和股票价格反应的模式和弹性实际上非常不同。商品价格的反应弹性远高于股票价格的反应弹性。

首先，我们比较了商品、债券和股票作为到期日的不同特点。众所周知，股票只要企业继续存在，它就是一种永久性的状况，可以说其期限是无限的。而债券则以国内主流的交易品种，例如十年期国债为主，其期限是固定的十年。至于商品，国内主流商品通常每年都会推出一个新的合约，每月有一个到期日为一年的商品指数商品合约。以螺纹钢为例，黑色商品中的主要品种，现在共有12个运行中的合约，每个月有一个到期日，所以最长的周期是一年。

在商品交易中，我们需要考虑到活跃合约的概念。当交易逻辑越模糊，距离现货越远时，交易变得越不清晰。相反，距离现货越近，投资者参与的机会就越多。因此，实际上在商品交易中，最活跃的合约往往是三个月、四个月之后到期的合约。

在实际操作中，我们将每年的合约分拆开来，基本上每个单独的合约都能够持续交易约3到4个月。因此，商品期货市场的活跃度主要集中在约四个月左右，这可以被视为一个生命周期。相比之下，对于六个月之内到期的合约，即使经济基本面发生了巨大变化，对股票和债券的影响相对有限。

但对于六个月之后到期的合约，商品市场很快就会反映出经济基本面的变化。因此，不论是黑色商品（如煤炭、铁矿石）、有色金属（如铜、铝）还是能源商品（如原油），都会受到短期信息信号和基本面变化的影响，产生较大的价格波动。

另外，我们可以将商品市场以及股票市场分开来看，比较它们各自的沉淀资金量。可以将其类比为推车，车子越重，推动起来就越困难；但如果车子很轻，就容易推动。

通过简单比较，以万得全A股指数为例，截至2023年7月6日，全A股的沉淀资金约为93万亿元。而国内商品期货市场的沉淀资金只有4000亿元，两者之间存在着非常大的差距，相差约200倍......

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