【会议纪要】财通证券：中国第二次转型的全球视野与A股机会
周学力 以下为9月6日财通证券大咖会客厅：中国第二次转型的全球视野与A股机会的会议纪要：
李跃博：今年以来消费整体回撤较大
从消费角度看二级市场的表现，今年是回撤幅度较大的一年，这跟各消费公司的数据有关。从各细分赛道和公司的中报来看，虽然数据非常优秀，体现出疫情后的恢复情况，但由于去年二季度受疫情影响的低基数，以及今年3月份整体消费数据出现了非旺季的高潮，导致大家对消费板块的预期更高，而实际数据与期待值之间有一定差距。
基本面的情况是，7、8月份消费各细分赛道和公司整体恢复了平稳增长。
第二是估值的情况，中报出来后我们对各细分赛道进行了整体的估值测算和评估，很多赛道和公司整体估值都处在历史相对a低点，极个别处于历史估值最底部。
第三是机构持仓，截至Q2整个消费板块的机构持仓处在21%，历史状态是27%-30%，好的时候甚至比33%还要高。
结合三方面的因素，消费板块处在相对底部的状态。站在现在的时点，结合近期相关的经济数据，下半年绝大部分优质的消费细分赛道和核心公司都会维持相对稳定的同比增长趋势。
未来一两个月也会讨论四季度的增速，以及对明年业绩成长的预期，一些优质公司都有明确的估值切换机会。
从客户推荐的角度来看，上半年选择中小市值以及有明确的新业务进展，或和AI等业务结合的公司。未来在选股上有两个大的逻辑和趋势：一是基本面持续稳定，中报表现非常优秀的公司；二是今年或近一两年股价和估值回撤较多，同时有明确新业务进展的赛道或公司。
刘洋：消费长期逻辑不变，抓住两类机会
今年消费板块整体出现调整，很多之前热门的股票价格有较大波动，中期业绩兑现度较好。
第一点，消费的长期逻辑并没有发生变化，消费升级和渗透率较低这两点并没有因为短期因素改变长期趋势。支撑新消费主要是三个因素，新客群、新产品、新技术。新客群主要看增量消费者、增量中产人群和新的网络红利，这三点在持续提升。对新产品来说，随着新平台和新产品形式出现，定位清晰化、产品品质提升和体验的优化这三个趋势仍在推进。至于新技术，营销、供应链和模式的创新也是大家有亲身体会的。
支撑消费层面长期发展的不均衡因素仍然存在，一是线上线下定价不均衡，二是国内外对同类产品或服务定价不均衡，三是实物消费与服务消费定价不均衡，还有城乡二元消费不均衡。
资本市场层面的波动实际还是由于疫情期间大家对疫后修复的认知存在一定的时间差，导致产生估值积累出来的待消化空间。
大家对酒店业未来展望的长逻辑看得比较一致，使得酒店板块在疫情期间价格没有出现很大波动。疫后修复兑现的过程中有自己的节奏，可能有不及预期或节奏慢于预期的因素，估值出现了一定的调整，这是估值消化的阶段。
长期逻辑未发生变化和估值基本面修复的时间差交叉起来，就是估值切换的机会。
2023年的估值中枢大部分在30倍左右，展望明年，很多优质白马公司的估值中枢已经降到了20倍左右，腾挪出了比较大的空间。可以确认的是存在很明显的位移收益，需要确认的是明年的盈利预测什么时候能够形成市场共识。我们倾向于认为四季度要重点关注对明年盈利预测兑现的预判。
微观角度，各板块都在沿着原有路径持续推进。
医美赛道主题没有变化，合规化、性价比、体验度、新产品、效果都在持续推进。
化妆品层面，吸收度、对国货的文化认同、国货本身的技术支撑也都在持续推进。
免税赛道，货品品类、渠道性价比、所在目的地的综合化运营、免税商本身的运营能力，这几个主题都没有变化。
酒店层面，供给的改善、中高端供给占比的提升趋势也在持续推进。
体育赛道，国内体育产业链的形成、体育核心价值点的证券化、体育经济的完善是持续推进的主体。
景区层面，国内旅游的价值正在被重新认识，尤其在疫情期间对国内旅游的认同度有所提升，预判接下来几年会正向发展。
黄金珠宝赛道，产品工艺的优化、品类的扩张也在持续推进。今年比较火的珍珠赛道上有很多珠宝商开始介入，可以开发的品类较多。
不管是自上而下还是自下而上，从宏观层面到微观层面没有必要过于悲观。
第二点，短期内要捕捉两类机会：
一是修复的不同步展现结构性机会，把握这类机会主要依靠对基本面的高频跟踪和对数据的高频把握。一些区域性的景区比整体的景区复苏更好。化妆品赛道里复苏数据也有超额修复。
二是公司自身的改善也需要引起重视。疫情期间很多公司被动或主动完成了甩包袱，过往相对激进盲目的短期行为由于外部环境的挤压，导致内部出现了战略战术上的调整，反而把投入产出不是很高的资产做了清理。所以疫情后很多公司的业绩比疫情前还要更好，很大的原因是减少了抵减项，三季报还有相当多的机会。
除了内部的因素外还有外部的因素，很多景区客流增加是因为疫情前交通改善，基础设施建设推进。疫情期间出现的供给出清也是过往三年对一些龙头公司来说形成利好的因素。
