矿价破千？疯狂的石头背后意味着什么？

矿价破千？

自今年6月起，国内铁矿石价格一路走高。近期2312铁矿石合约短线突破1000点大关，最高达到了1026元/吨的水平，较其5月底的价格低点（627.5元/吨）累计上涨了63.5%并引发市场热议。

那么是谁支撑起了“疯狂的石头”？

铁矿价格暴涨背后隐藏了哪些市场预期？

该如何理解黑色金属产业链中的价格运行脉络呢？

本文将逐一解答上述的问题。

黑色金属下游需求超预期了？

如果您近期研究过铁矿价格的走势，看过一些分析文章的话，您会发现一个惊人的特点，十个分析师有九个半会告诉您现在铁矿价格上涨是需求预期向好导致的。

他们会罗列大量的数据来论证：如钢材出口量大幅上升；汽车家电用钢量回升；机械、基建用钢有较强韧性；地产用钢需求预期回升等等。

虽然各家分析师的切入角度不同，但主要的论据论点却大致接近（受文章篇幅限制，笔者不在本文中逐一阐述）。

但是，事情真的是这样吗？

从宏观视角来看：2023年1-10月全国钢材表观消费量为107,581.6万吨，同比小幅增长3.6%，但这要支撑铁矿石价格60%以上的涨幅无疑是“痴人说梦”了。

从中观行业视角来看：据钢联数据，截至2022年，房地产行业占钢铁下游消费的比重依旧有42%，是钢材消费的绝对主力军，在目前房地产行业深度调整的当下，即使汽车、家电用钢有所回升，但总量上仍难以支持钢材消费整体大幅反弹。只能说是存在未来需求触底回升的预期，并不存在需求支撑产业链价格中枢上移的基础。

从微观视角看：同样据钢联数据，截至2023年11月23日，钢材五大品种的周度表观消费仅936.8万吨，同比甚至下降了0.9%。此外，从近四年同期数据的对比来看，目前钢材消费也并没有出现明显的反弹。

所以说，无论从哪个角度来看，现在市场的实际需求并没有明显反弹。只能说终端的下游需求出现了结构性的反弹（汽车、家电等），且这些行业实际的用钢需求占比并不高（10%以内）。

这点需求就能带动矿价上涨60%以上？

而更有意思的事情还在后头——我们前面讲到的行业都只是黑色金属产业链的最终端，其需求回升对矿价真能产生实质性的影响？

从产业链图谱来看，铁矿还要通过炼铁、炼钢、轧制、加工这样至少四个大流程才能够进入到我们前面讲到汽车、家电等行业。

而且就算汽车、家电行业用钢需求旺盛，这真的会导致铁矿石市场“供不应求”，进而诱发矿价暴涨吗？

据国家统计局数据，2023年1-10月，全国生铁产量（铁矿石需求端）同比增长2.3%，国产铁矿石产量同比增长7.8%，进口铁矿石产量同比增长6.5%，供给增量远远高于需求端。

即从实际需求上来看，铁矿石市场明明是“供过于求”，价格应该暴跌才是呀？

哪里能看到需求旺盛导致矿价上涨的影子呢？

终端需求火爆，钢厂却亏麻了？

再退一万步来讲，即使我们抛开事实（数据）不谈，认准了是下游需求旺盛导致的矿价暴涨——那么作为铁矿行业的下游，钢厂应该赚的“盆满钵满”了吧？

——但事情好像也不是这样的。

同样，先从宏观视角来看：据国家统计局数据，2023年1-9月，全国黑色金属冶炼和压延加工业（钢厂端）营业利润率（利润总额/营业收入）仅0.3%，属于全行业最低水平之一，其利润总额同比大幅下降了57.1%，仅录得147.9亿元。

从趋势来看，自2022年起，钢厂利润就开始大幅下降，且利润率整体呈现下滑的趋势。若真是终端下游需求旺盛导致的矿价反弹，为何钢厂利润会如此之低呢？

从行业视角来看：据钢联数据，截至2023年11月24日，钢联全国247家样本钢厂的盈利率仅有39.39%，也就是说全国100家钢厂中，只有不到40家钢厂能够勉强实现盈利。

而近年来，该数据一直处于偏低的水平中，其中10月27日这一数据下降到了恐怖的16.45%——即100家钢厂中只有17家不到的钢厂可以盈利。

从微观视角来看：据中信期货即时模型测算，即使在不考虑税收成本的情况下，目前螺纹钢的毛利润依旧为-15元/吨，即生产1吨钢亏15元。如果考虑税收成本的话，其亏损幅度会更大。

据华尔街见闻测算，2023年1-9月，全国钢厂平均生产一吨钢材的利润仅有28.7元，较2021年的410.6元/吨下降了近15倍。

所以，分析到这里我们就能看到一个非常有意思的结论——黑色金属产业链的最下游有部分行业需求出现结构性反弹，最上游的铁矿石价格顺势上涨，涨幅超过60%，而这中间的加工商（钢厂）缺亏麻了，很多企业甚至面临着严重的亏损。

那这又是因为什么呢？

产业链的矛盾

改革开放后，中国经济迅速腾飞，进而带领中国钢铁行业快速发展。1978年，全国粗钢总产量仅3178万吨，占全球粗钢产量的比重仅4.4%。但到了2020年，全国粗钢产量已经高达10.65亿吨，占全球的比重跃升至56.6%。42年的时间里，中国粗钢产量翻了33.5倍！

但随着中国钢铁行业的高速发展，原料不足的弊端也开始逐渐暴露了出来。我国铁矿石资源相对稀缺，故每年需要向海外大量进口铁矿石——期间，我国铁矿石对外依存度一度突破90%，这在一定程度影响了我们对于国际铁矿石价格定价权的竞争。

可以看到，一直以来铁矿石价格占钢材价格的比重较高。要知道，在炼钢环节中，铁矿石只是钢材的其中一种原材料，炼钢还需要焦煤、焦炭、硅锰、硅铁等原材料，而钢价反映的不只是这些原料成本，还包括了钢厂的人工、加工费用以及钢厂自身的利润。

但在这这么多要素中，铁矿石价格成本所占的比重往往在50%以上（目前为55%）。可以说，铁矿石价格的高位严重侵蚀了钢厂的利润。

铁矿暴涨的核心原因是什么？

前文我们分别阐述了需求并非矿价大幅上涨的核心原因、黑色金属产业链背后的矛盾这两个问题。

但我们始终还有一个问题没有探讨，就是为什么近期矿价能够大幅上涨呢？

笔者认为，除了市场目前正在交易炒作的需求因素外，还有三个核心因素：

首先是汇率因素：6月以来，以人民币计价的铁矿石期货涨幅高达45.9%，而同一时间段内的以美元计价的62%品位铁矿石价格只上涨了38.6%，二者之间涨幅分化明显，而这其中的差值主要是受汇率波动的影响。

而从历史数据来看，汇率确实是影响矿价波动的重要因素，铁矿石价格与美元指数之前长期维持着较强的相关性。

其次是在低库存下，铁矿石基本面相对较强。据钢联数据，截至11月24日，全国45港铁矿石库存仅11309万吨，处于近年同期最低水平，同比降幅高达14.7%。

此外，钢厂的实际铁矿石可用天数也开始快速下降，目前样本64家钢厂的铁矿石平均可用天数仅有13天左右。在低库存下，铁矿石的基本面相对较强，更容易受到市场的青睐。

最后，也是最核心的因素，即市场套利需求。众所周知，期货市场可以进行“多空交易”，即无需进行单边交易操作，这也给了投资者更多的套利空间。

从历史数据中我们可以看到，铁矿与螺纹钢价格长期走势极为接近（因为处于同一条产业链内），但短期内价格走势经常出现分化。

那么如果您作为市场投资者，在当下的市场看到这样的情况，会作何操作呢？

答案已经很明确了——选择胜率最高的投资方法。

目前已知的确定项是——铁矿石基本面相对较为强劲、螺纹钢基本面相对较为疲软。

相对不确定的是——未来经济刺激政策是否会出台？刺激力度及效果如何？是否会实际带动需求的回升？

在这种情况下，单纯大押注多头策略或者空头策略均是不可取的。投资者可以在螺纹钢上执行空头操作、铁矿石上执行多头操作。这样一来，即使市场没有按照预期的那样出现行业普遍性的上涨（钢材需求回升带动螺纹钢价格上涨、进而拉动上游铁矿石价格上涨），投资者也可以通过螺纹钢空单对冲掉交易的风险。且由于铁矿石基本面较强、波动率较大，其短期内可能会给这笔投资带来更大的收益。

而即使铁矿石多头交易失败了，也可以通过螺纹钢的空头交易来对冲掉投资风险——这又何乐而不为呢？

以此类推，同样的操作还可以运用在螺纹钢-热卷（卷螺价差）、螺纹钢-焦炭（焦钢价差）上，通过对市场基本的理解进行套利，甚至可以在不同合约（远月与近月）之间进行套利操作。

当然，这样的操作并不是完全的“万无一失”，比如前期提到的“空螺多矿”交易，一旦面临钢厂大幅减产保价，就会出现铁矿石逐渐供应过剩，钢材开始逐渐供不应求的情况，进而导致钢矿价差扩大（螺纹钢价格上涨、铁矿价格下跌）。

即这种价差交易只能在特定时间下灵活运用，并非“一招鲜吃遍天”的交易策略。

如何从市场中套利？

相对而言，套利策略较一般的单边策略（赌涨跌方向）更安全，更容易获取稳定的收益，但这也需要较为专业的行业背景知识以及策略使用技巧。

更重要的是，期货市场的市场体量较小，交易成本较高，难以容纳大量资金的交易操作。

那么，除了前面我们提到的几种商品套利策略外，还有其他的套利机会吗？

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