【序言】袁骏：“应对变化中的世界秩序”，如何靠宏观对冲赚钱？

各位华尔街见闻的朋友们，大家好，我是袁骏。欢迎来到《美债&汇率的交易之道》。

之前我在见闻已经推出了【FICC方法论系列课程】，带大家一起透视全球宏观变局，但不论是投资哲学还是投资交易都讲究道、术、式，“术”作为工具必不可少的。

宏观对冲基金现已成为另类投资市场的一种主流策略品种，在经历了30多年多个周期的起伏后，证明了宏观对冲基金确实可以在不断变化的市场中存活。

我们本期课程的主题是讲美债和外汇等主题，大家之前也接触过比较多的投研框架。本次课程定位于金融交易工具如何运用的层面，我更想和大家分享在大波动、大起伏中，应该如何适应市场做哪些交易？

熟悉我的朋友们知道，我曾在高盛和大摩工作，学生时代的专业是计算机，硕士毕业后转行做了金融投资，起因是毕业时赶上了两波比较不幸的危机。1997年我读大学时遇到了亚洲金融危机，2000年毕业时又赶上互联网泡沫破裂创业失败。最后在2003年碰上中国金融市场开放这个机会进入金融行业，一直都在从事宏观、外汇和利率交易的工作。

某种程度上做市商 market maker 有点类似于庄家，左边对客户，右边可能对另外一拨客户，或者说是整个银行间市场，把手上的头寸平掉，在这个过程中银行是有很天然的交易的优势，但并不意味着投资没有机会。放在整个金融市场里面，因为宏观对冲外汇利率，本质上赚的是整个经济体中由于蓬勃发展或萎缩崩塌所带来的增量资金，不是零和博弈，所以在这样的市场里面，即使是银行也不能像庄家一样把其他人的钱赚走，基金依然在其中有很重要的机会。

宏观对冲基金市场在近20年蓬勃发展，尤其在亚洲。其中不乏大家耳熟能详的基金，我为大家找了4个例子：

第一，索罗斯的量子基金，从1980年代开始驰骋江湖，直到他退休，在市场中有着很强的影响力。

第二，保罗·都铎·琼斯的都铎基金，他本人不爱出镜，市场知名度不如索罗斯，且后者有很深刻的投资哲学，对于很多国家货币利率制度的攻击在某种程度上也带有一些纯市场自由主义的、原教职主义的意识形态，但保罗·都铎·琼斯更偏市场。

第三，瑞·达里欧的桥水基金，方式略有不同，前两者都靠交易，但达里欧更多靠创新性的商业模式。

第四，克里斯·罗科斯的罗科斯基金，这是过去十年中最成功的对冲基金，起步30亿美金，第三年达到80亿美金，现在规模在200亿美金左右。所以这几个人代表了从1980年代到2015年宏观对冲基金业最著名的几位。

全球宏观对冲基金的历史表现

蓝线是宏观对冲基金指数，而红线则是股票多头指数，图片展示了2000年至今的情况。终点附近两条线较为趋近，但波幅上差异较大。对于股票，从低谷进入到高峰的涨幅是显而易见，但如果从夏普比率及稳定收益的角度来看，宏观对冲基金也是一个相当不错的类型。所以现在很多长期投资基金、养老基金、退休基金、大学捐赠基金等的投资组合中可能会有5%左右的配置属于宏观对冲。

宏观对冲基金通过交易外汇和利率，个别可能会带一点信用和商品，已经可以做出这样的业绩。这和很多传统的概念不太一样，如果做股票，很多人都会讲10倍股，或者说基金业绩要达到非常惊人的两位数才行。而对于宏观基金来说，在上一张图中显示的平稳上升，其实年化收益率只在7%。以个位数的收益能够做20年，最后得到和股票多头，甚至股票多头指数中很多做得很优秀的股票基金差不多的收益，这意味着它背后的这些基础资产、利率、外汇有可能贡献出来比较高的夏普比率，尽管收益不算很高。

外汇和利率层面的哪些资产会被交易？

美债期货、德债期货、日债期货、利率期货、银行间利率掉期等，以上产品都属于宏观对冲的一些基础资产和工具。如果通过一个比较合理的策略组合，有可能做出比较稳定的收益。

一个很大的问题是其中的所有产品都自带高杠杆，期货交易1:10很正常，1:20也不少。如果是OTC产品，基本上其本身都是表外产品，对于银行来说，很多以衍生品为基础的结构化产品，可能都是1:100的杠杆，所以在一个比较有风险的资产中，如何把握住整个风险和回撤，是对基金经理专业度的考验。

事实上高杠杆的工具，更多的不是用面值的方式去计算头寸。其中会用到VAR（Value at risk）的方法计算每日头寸的敞口，而这也随波动率变化不断调整，所以和投资股票、债券的思路不同。

以上就是本节课程的全部内容，欢迎在评论区互动留言，我们下期再见。

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