这轮债券牛市，将行至何方？

持续了三年的债牛，目前正步入极致

今年1月末，随着10年国债突破历史新低后，市场交易的重心甚至转向了长期被忽略的超长期国债。

根据CFETS的数据，今年2月，30年国债活跃券（230009.IB）单月下行18BP至2.48%，甚至已经触碰了10年期国债利率的定价锚——目前为2.5%的1年期MLF利率。这在历史上也仅有2020年3月出现过一次。

图：年初以来各期限债券收益率大幅下行，超长债也不例外

从期限利差来看，30年期国债的多头力量也在冲向极致。

由于我国债券现货市场没有做空机制，因此债券的期限利差往往能够代表两种债券多头力量的相对强弱。

从国债30Y-10Y的期限利差来看：

2022年之前，我国30Y-10Y国债期限利差与10Y国债收益率呈现比较明显的负相关性，而2022年之后这一负相关性变成了正相关。

可见，随着债牛的演绎，10Y国债收益率不断下行，越来越多的机构收益要求得不到满足，一部分资金涌向超长债品种。

如果债牛延续，那么超长债相对于10年期国债而言，有两方面的收益优势：

一方面是票息的收益：由于期限更长，期限利差即便被压缩，但溢价仍然有；

另一方面来自更多的资本利得：由于久期更长，DV01更高，未来利率若进一步下行则资本利得收益更多。

而且随着机构队伍的加入，30年国债现在不再“无人问津”，交易流动性还增加了。

那么，究竟哪些机构是30年国债的主要配置力量呢？