哪些大宗商品，会缺？

今年以来的商品牛市，供需两端都有作用

在近期的文章中，我们主要探讨了今年以来全球大宗商品价格回暖的背后，需求端贡献的重要力量。以“铜博士”为例，受益于全球制造业需求回升、新兴产业崛起以及强美元环境边际改变的影响，工业需求支撑铜价上涨。与之类似的还有兼具避险和工业属性的白银等。

不仅仅是需求端，供给端对于大宗商品的价格波动影响也是至关重要的。像安全事故、限产减产政策、自然灾害等，这些会影响价格中短期维度的波动；而上游资源类企业的资本开支周期，则会决定大宗商品价格的长期方向。

上游重资产行业的资源品企业，往往具有较长的资本开支周期，资本开支周期决定了资源品的供给周期，因此能够长时间制约商品的定价范式。

因此，观察企业资本开支周期能够帮助我们验证本轮商品的牛市究竟是“昙花一现”还是“水到渠成”。

在本期文章中，我们主要观察两类资源品的资本开支情况——原油与工业金属。

原油：时代背景或造就长期资本开支不足

下图显示了2010年以来全球油气上游的资本开支情况，整体来看：

2014年前全球油气行业是资本开支扩张周期，2015-2020年资本开支下滑、行业持续去产能；2021年以来是一轮新的资本开支周期。