名义增长继续温和修复，美国产业革命影响长期增长效率和中性利率，黄金走弱拖累其他贵金属表现---0603宏观脱水

下半年，首先关注市场自身调整、出清的力量、尤其地产和制造业产能周期经过数年调整后是否可以实现局部、甚至更宏观层面上的“自我平衡”；其次，关注财政、地产、和货币政策的边际变化及其在市场自我调节过程中所起的作用。中长期，关注三中全会能否为结构性改革注入新的动能。

AI产业周期仍处于早期阶段，对劳动生产率的直接提振尚不明显；近期劳动生产率上升更多是来自财政扩张、移民流入等因素。往前看，AI产业周期对劳动生产率的影响或需要3年以上的时间观察，但“大财政”、AI 间接提振以及移民等因素或短期推高中性利率，导致联储降息终点高于其指示的水平。

由于投资者在关键事件发生前平仓，黄金价格回落，目前黄金交易重，这对其他贵金属综合体构成了压力。最近的疲软似乎与最近美国经济增长放缓的迹象不一致，上周五的数据显示核心个人消费支出(PCE)通胀小幅下降。近期的价格走势更多地与关键数据和事件、月末交易活动和相对业绩考虑之前的短期持仓有关，而不是基本面情绪的根本变化。