日元危机之后，会是美元危机?
陈瀚学 引子
7月中旬以来，日元连续升值让美股科技板块大幅下挫，已经证明了套息交易正在反向平仓；
而在上周一系列低于预期的美国经济数据引发衰退忧虑后，避险情绪占主导，演变成日股的大跌。日股日内两次触发向下熔断，背后有数不尽的踩踏。
历史上看，日元升值后不久往往会观察到美元危机。因为套息交易平仓加剧避险情绪，避险情绪高到一定程度时，全市场都只愿持有美元来“保命”，往往就会出现美元流动性枯竭。
然而，周二日股竟然大幅反弹并触发了向上熔断，多头回补的速度惊人之快。
让多头火速进场的依据是什么？不惧怕美元流动性危机么？
历史上危机期间，美元流动性都是大问题
美元虽然是美国的货币，但却是世界的“问题”。
美元是全球最重要的融资货币，一半的跨境贷款和国际债务以美元计价；
美元也是全球最主要的储备货币，占官方外汇储备近60%；
美元还是国际清算系统的最主要货币品种，国际支付中约47%以美元结算......
因此，有大量美元在美国境外流通，被市场认为是最后的“避险资产”。一旦美元需求激增到不可控的地步，资本市场就会发生巨震。
美元流动性最直观的指标就是美元指数，如果缺美元，美元指数会升值。
同样是经济衰退和降息逻辑，可以复盘2020年美元流动性危机：
2020年2月中下旬开始，全球范围内疫情愈演愈烈，市场迅速对美国大幅走软的基本面定价，美元指数、美股三大股指均从2月21日起连续跳水；避险资金涌向美债，长短期限美债利率尽数下行。
不过3月9日后市场发生了改变：三大股指还在跌，甚至四次触发熔断；但美债利率开始回升，美元指数开始反弹，黄金价格开始下跌。
这便是美元流动性危机出现：投资者抛售一切能抛售的资产来补充美元头寸。
图：2020年疫情后的美元流动性危机
