国债，杠杆上的牛市？

引子

上周五，央妈二季度货政报告“专栏四”中特别提到了部分年化收益率明显高于底层资产的资管产品加杠杆增厚收益的现象。

难道今年的债券投资者主要在做杠杆策略么？

并不是。部分产品的杠杆和全市场杠杆其实背道而驰。

基本面牛？资金面更牛！

今年债券市场之所以一路上涨，主要的原因是增量资金驱动，主要来自两部分：

一部分是私人部门的存款。银行存款利率降息，监管又叫停手工补息，把原先的居民和企业存款赶向理财产品。

理财负债端钱多了，相应地资产端欠配压力也大。要么买现券，要么买债基，反正最后都是买债。去年化债以后，信用债性价比也明显降低了，不如直接拿利率。

另一部分是银行的信贷资金。年初银行做资金规划之时，可能已经意识到过去两年信贷大环境趋弱，优质项目整体变少，大行又下沉市场抢“蛋糕”，于是农商行开始另谋出路，转战债券市场。一大波信贷资金，面临欠配压力。

前期VIP文章“央妈，‘喊’得动债市吗？”有简单测算过，

从绝对水平来看，目前银行的经营贷、地产贷利率普遍在3-3.5%，扣除掉1.2个百分点的不良率，真实收益可能最高也就2.5%左右。

但是银行买国债，假设名义票息2.3%，即便未来利率不动，凭借票息部分免征25%所得税的优势，真实收益也不比信贷低。

钱多资产少，哄抢下价格必然上涨。在这样的背景下，基本面和持续宽松的资金预期也间接给到助攻。

可即便是这样的单边牛市，也有一个和以往背离的特征 ，那就是低杠杆。