国债赎回“多杀多”，不会重演的六个理由

引子

在持续一周的债市“动荡”后，截止8月12日，5Y、7Y、10Y国债收益率均已较一周前上行了10bps以上。

如今市场的关注点已经变成，理财和债基净值是否即将大幅下跌？是否会出现类似2022年末的“理财净值下跌——客户赎回——被动抛售”负反馈？

8月13日早间，广发基金公告，称旗下债基“广发景源纯债D类“于8月12日发生大额赎回，并决定自8月12日起提高基金份额净值精度。

这会不会是本轮赎回风波的起点？

考虑到时下部分债基/理财数据的可得性，直接判断抛压规模难度较高。更合理的方法是，通过对比当前与2022年底的六方面差异，进而推测赎回风波是否重演。

差异一：更多的浮盈

根据华安固收团队统计，今年10Y国债利率单边下行40bps，以8.5年的久期估算，年化收益已超5%，包括基金、理财、券商资管等非银机构都积累了大量浮盈盘。而2022年上半年整体是振荡行情，仅有三季度出现了单边牛市，10Y国债利率仅下行约20bps。

浮盈可以视为产品净值下跌的“安全垫”。在利率有限回调的情形下，更多的浮盈让理财产品能够在不被动抛售债券的基础上应对赎回。

当产品底层资产的收益越高，对市场波动的抵御能力就越强，利率回调时产品破净的概率也越低。根据中泰固收团队统计，7月末理财产品单位净值破净率为2.7%，仍处于较低水平。

图：理财产品破净率

差异二：更稳定的产品底层结构

虽然总量上，如今理财规模时隔一年半重新站上30亿元关口，但其利率敏感性却在下降。

其中，封闭式与现金管理类理财产品合计占比提升近10%，开放式产品占比回落；产品底层资产中现金和存款占比提升8%，债券与存单合计占比下降8%，整体上对利率的敏感性有所下降，净值更趋稳定。

图：理财资产配置一览（穿透后口径）（来源：开源证券）