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医药股的十年

2020年11月最新的A+H医药股市值TOP20中,除了恒瑞、云南白药和复星医药,全是新面孔。新增上榜的17家公司中, 有3家老牌药企, 3家疫苗、4家CRO、 3家医疗服务+互联网医疗、1家biotech 、1家医疗器械、1家类消费品药企、1家品牌中药。未来十年呢?

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美国疫情现状

从病例数看,德州、加州、佛州最严重;从死亡数看,纽约最惨烈。

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外资持有中国国债比例持续上升

截至今年10月份,外资持有中国国债的余额同比大幅上升38%,持有比例相比去年末也上升了1个百分点至9.5%。受疫情影响,今年以来全球经济普遍下行,但中国疫情防控较好,经济恢复较快,10年期国债收益率已经升至疫情前的水平,中美10年期国债利差也走阔至历史高位。相较而言,当前中国国债在全球市场反而可能具有较高的配置价值。(中泰证券)

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刚才有个朋友问我,比特币发生了什么事?

不讲武德啊…..(配图来自网络)

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印钞起,房价涨

美国房价指数(蓝线,Case Shiller指数)与美联储印钱(黄线,美联储资产负债表规模)的关系,还需要多讲吗?

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长周期看,美国加税利好美股?

美股加税周期都出现上涨。从 1980 年至今,美国一共经历了四轮加税周期:分别是1983-1988年、1992-1995年、2003-2006年、2010-2015年,在这4轮加税中,美股均出现了明显的上涨趋势。而美国当选总统也是加税的支持者。但除了加税以外,更多是美股上市公司自身盈利的强劲,使其贡献了更多地税收。

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【疯狂的新能源车】中国车企有3家挤入全球车企市值排行榜前10。其中比亚迪第四,蔚来第五,小鹏第十。

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英大证券:工业物价受益于供应不足,而非通常理解的需求

英大证券认为:工业品通胀是工业企业利润差的驱动结果,疫情形成的供应链波动所致。

工业虚拟利润同比增长放缓,环比转负数,表示企业利润积累放缓,但仍然好于 2019 年,从数据看也好于 2018 年。

是因为部分企业死亡,剩余被统计的企业获得更大的市场份额,在数据上更加漂亮。

现有的利润空间会驱动企业继续生产,这会导致经济数据相对强劲,这是企业宏观套利驱动的,而在未来需求并不能进一步跟上的时候,工业品价格会出现显著的下滑。需求的观察则需要就业和收入增长来验证即可。现在尚缺乏证据需求能跟上工业的扩张。

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关键节日前,美国新增病例增速快速下行

感恩和圣诞两个主要节日后,疫情是否会重新反弹?

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股票太低还是债券太高?

尽管都在下行,但美股股息率(浅蓝线)与美债收益率(深蓝线)之差(黄线)已经直追上世纪50年代水平。

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美国“财爸”、“央妈”神仙打架,新一轮QE呼之欲出?

美联储QE自夏初开始就维持在较低的水平,财长Mnuchin提前叫停了部分项目,这反而点燃了市场对于下个月美联储更多QE的预期。

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100万亿!全球股市下一个目标

全球股市正在逼近一个新纪录:100万亿美元市值!很快,全球股票市值就将相当于全球GDP的111%,以巴菲特指标衡量,已进入泡沫区域。

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金价需要什么催化剂?
  1. 美国新一轮财政刺激;
  2. 美联储给出前瞻指引,即便经济回暖,仍然不急于加息;
  3. 最重要的是:通胀走高。

下图是美银预测的2021年金价走势。

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市场需要担心美国财长“停掉”美联储印钞机吗?

美国财长提前叫停了数项救助项目,引发美联储抗议。

不过市场很清楚:1. 未来的新财长会改变这一切;2. 这会加大美联储在12月推出YCC和进行更多资产购买的可能性,美联储不会允许美国十年期利率迅速走高。

叫停的企业信贷项目近期基本没有使用(下图),但仍然有“储备弹药”的意义。

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今日见闻历

11月23日,周一,宜心平气和。

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心脏支架之后轮到创新药?医保谈判即将揭晓

此前心脏支架集采降价幅度超过市场预期,年底的医保谈判即将揭晓,市场预计可能导致创新药(PD-1)大幅降价。

国盛证券认为:

根据往年谈判时间及目前国家医保局公布的文件判断,现场谈判大概率将在 12 月上半月揭晓结果。据咸达药海数据统计,共有 378 个产品在《2020 年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》中;属于新增的产品共 361 个,其中西药 264,中药97 个。由于此前心脏支架医疗器械国家集采降价幅度超预期(平均降幅 96%),叠加部分投资者对今年 PD-1 医保谈判大幅降价的担忧,目前市场对药品医保谈判的负面预期已经比较充分。

我们认为,医保谈判并非简单的零和游戏,也不是对行业发展的所谓“大杀器”,在行业适应医保局时代的“新常态”,加速进化后,真正拥有硬核实力的企业将迎来发展新机遇。本次药品谈判,除了众所瞩目的 PD-1 及其他多个单抗产品外,一些特殊领域的新产品有望通过医保谈判晋级大单品之列。

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25年来首度,金银矿山成了现金牛

据对冲基金Crescat:贵金属类股刚刚连续5个季度实现自由现金流为正,这几乎前所未见。经过25年的持续亏损,金银矿山正在成为现金流机器。

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美国实际利率已经较年内低点持续回升

名义利率何时开始走高?

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“看空者”美银:疫苗消息出来了,该卖了

美银认为:

由于仓位、政策、投资者盈利都处于峰值,市场乐观情绪远远领先于疫苗实际应用,投资者一致预期是“现在减仓太早”,借鉴2018年美国减税政策行情,美国信用债和股市将在未来数月见顶。

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为何美国楼市、股市都在涨?

看看放水有多猛?美国金融环境的宽松程度已经直逼2000年科网泡沫的历史极值。

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特斯拉--标普指数第八大成分股

一旦纳入标普指数,特斯拉将超过摩根大通和Visa,成为标普指数第八大成分股,同时也是前十大成分股里PE/PS最高的。

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对于中国债市,外资是真爱

人民币资产的高收益诱惑力对于外资无法抵御。

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摩根大通:美股继续牛市的七大理由

摩根大通认为,美股将持续上涨,标普500指数有望在2021年12月前突破4500点。该行给出了七大理由:
1. 主要风险消退(如美国大选、疫情和疫苗等);
2. 美联储政策继续保持宽松,并成为支撑市盈率的主要支柱;
3. 预计会有一些增量的财政刺激;
4. 有关贸易问题的负面新闻减少;
5. 由于市场波动性居高不下,机构投资者的仓位配置一直低于往年平均水平。我们预计,未来数月波动性将持续压缩,进一步杠杆式支撑美股市盈率。
6. 企业可能会将增加的资本用于并购和回购;
7. 由于2022年的增长可能被提前到2021年,盈利预期仍有很大的上升空间。

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今日见闻历

11月20日,周五,宜质变。

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美联储资产负债表规模创出历史新高

两党又开始扯皮,财长叫停部分工具,鲍威尔这是有心无力啊。

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西方疫情会有恐怖的“第三波”吗?

香港的案例给市场一个先例,西方的版本如果是这样:11月底/12月初(至少在欧洲)疫情曲线好转,圣诞节期间限制措施放松,随后1月疫情再度加速形成第三波。

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海通:机械行业进入全面国产自信时代

三个关键词:制造业转移,新能源,国产化。

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欧洲疫情“峰值已现”

尽管多个国家已出现拐点,但封锁措施预计仍将进一步延长。西班牙预计要到12月中下旬,法国甚至可能延至1月。

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富人更富,这在2020年尤其明显

有意思的是,高盛分析师Jeff Currie在最新的“商品牛市”研报中引用了著名经济学家Picketty的话:大部分财富集中在一小部分超级富豪手中,大部分人只持有很小一部分财富。美国50%的财富被少数富豪掌握,他们消费倾向很低。因此整体财富的增长只有一小部分转为了对经济需求的刺激。

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疫苗的价值?

Moderna股价已经跌回公布疫苗 数据前的水平(上图),辉瑞还维持涨幅(下图)。

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黄金VS货币

金价与美国M1的关系(下图),只是现在问题是,比特币是否成为新的“黄金”。

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今日见闻历

11月19日,周四,宜距离感。

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中国在电动车推进上领先全球

电动车渗透率这个衡量电动车普及率的指标上,摩根士丹利预计中国将持续领先全球。到2025年将达到接近25%的新车渗透率,到2040年率先实现全电动车覆盖。

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融资收紧+业绩偏弱:国企违约增加

从结构来看,今年也有一些新的特征:国企违约明显增加。

一方面或仍源于外部融资环境的边际收紧,国企杠杆率明显下滑,借新还旧的模式难以为继;另一方面,国企本身的经营绩效就相对较差,截至目前国有工业企业的利润仍大幅负增长,意味着依靠自身业绩的改善来弥补现金流的短缺,也是不现实的。

本次违约事件虽然对信用市场造成了短期冲击,但中长期却有助于信用定价的重塑。以美国和日本的经验为例,信用利差和经济基本面是负相关的,但我国反而呈现一定的正相关,主要源于刚兑信仰的存在,使得信用利差无法反映出对风险的补偿。而随着去年以来各种刚兑信仰的打破,意味着我国长久以来的信用定价偏差也可以逐渐被纠正。(中泰证券)

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美国楼市“火到发烫”

供给大幅减少,央行天量放水,美国开发商的信心已经爆棚了。

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今日见闻历

11月18日,星期三,忌追高。

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明年重大时点?

中信证券的前瞻时点:关注各行业十四五目标,全市场注册制落地时点。

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中国的美债持有规模降至4年低点

中国持有美债规模降至1.06万亿美元。

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一图尽览2021十大券商策略
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被忽视的股市利好:信用债违约=理财收益率下行?

浙商证券:

相较于短期,信用债违约对权益的中期影响或更为关键。具体来看,中期影响的落脚点在于,进一步推动无风险收益率下行,继而利好股市。

逻辑上,一方面,有序打破刚兑后,真正发挥出市场自身的作用,信用风险的定价将更加合理和市场化,相应地推动理财收益率下行,居民理财入市,利好权益;另一方面,债券市场,信用债违约后,机构投资者更加倾向于利率债投资,继而推动利率下行。

结合历史案例来看,近年来刚兑在有序打破,包括2014年3月的超日债违约、2016年产能过剩行业违约、2018年非标融资收缩后民营企业违约等。在此背景下,前期因刚兑而隐含一定溢价的理财收益率,进入中长期下行通道。随着理财收益率下行,权益市场的比较优势显现,居民资产入市。事实上,这点也是近年来权益大发展的驱动因素之一。

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美国新增病例增速出现拐点?

美国各地正在加大封锁力度,但病例数仍然惊人,近期病例增速的下降是偶然还是峰值已到?

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中国酒王之争

错过了二十年的五粮液,是否能赶上茅台?

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今日见闻历

11月17日,周二,宜未雨绸缪。

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高盛:美元高估10%
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M1同比上行无熊市

广发证券金工团队认为:

从历史经验看,A股在M1上行的阶段有3次牛市,2次震荡市。

什么时候会出现熊市?自2000年以来,A股共经历过5轮熊市,第一次自2001年7月至2002年1月,历时7个月,第二次自2004年4月至2005年7月历时16个月,而这两次之间指数呈明显的震荡市而非单边下跌市场,第三次自2007年11月至2008年10月,历时12个月,第四次自2011年4月至2012年12月,历时20个月,第五次自2017年11月至2018年12月,历时14个月。

这5次典型熊市,2次PPI上行,3次PPI下行,5次熊市开始前M1均处于20%左右以上的高位,或者自超过20%以上的高位下行(2009),除第2次典型熊市之前市场属于震荡市,其他4次都经历过明显的牛市特征,涨幅较大。

M1同比10月份继续上行到9.1%,试图左侧判断货币上行周期结束是不明智的,特别是M1同比仍在较低位置,震荡了四个月的权益市场,在货币上行周期背景下,或将迎来一次可观的上行,看好权益市场至明年春季躁动,看多创业板指不变。

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Q4是医药战略性建仓最佳时机?

东吴证券:Q4 为何是医药战略建仓最佳时机?原因有三,其一 2017 年以来 Q3、Q4 将是集采、医保谈判等政策集中时间点,股价调整幅度也比较明显。现已进入年底尾声,医保谈判也即将呼之欲出,进入 21 年战略性布局医药股最佳时间点;其二年底也是估值切换最佳窗口期,错过后很可能全年与医药股失之交臂,这已是屡试不爽的规律;其三随着医药股市值占比高达 10%,已是机构投资者不得不配的重要领域,年底也是机构调仓换股重要窗口期。

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全球自贸区格局

申万宏源:RCEP的最大增量意义,实际上是中日首次建立直接的自贸区关系。

尽管名义上由东盟牵头,但由于东盟10国与其他5国均有“10+1”自贸区协议,因此RCEP的意义实际上在于中日韩、特别是中日首次建立直接的自由贸易区关系。值得注意的是,作为“10+5”协议框架,本次签署协议的东盟外五国中国、日本、韩国、澳大利亚和新西兰,均与东盟分别有已经生效的“10+1”自贸区协定。这也就意味着,实际上RCEP的主要增量贡献,恰恰并非在牵头谈判的东盟与其他5国之间,而是在其他5国相互之间。而这5国中,日本、澳大利亚、新西兰同属CPTPP,中国与韩国、澳大利亚、新西兰又各自有已经生效的双边自贸区协议。也就是说,RCEP的最大增量意义,实际上是中日首次建立直接的自贸区关系。

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中国主要的煤炭债现状

天风证券认为:

首先,当前与2015-2016年存在不同,对主体信用资质的分析不能再简单围绕煤炭行业景气度变化,因为这之中存在较大的不对称性,即当煤炭行业景气度下行时企业面临着较大的信用风险,而当行业景气度上行时企业却未必出现信用资质的大幅改善,因为多元化业务易对企业信用资质造成较大影响,需要综合去看非煤业务的行业景气度、经营情况、投资计划及发展战略等。

其次,一般的煤企信用分析框架更加强调评级的稳定性和准确性,对煤企资源禀赋这一指标往往赋予较高权重,但从底线思维出发,对尾部主体来说,短期应该主要关注财务风险的演进。

第三,永煤是河南省煤企重组中诞生的优质主体,市场对河南省煤企的信用资质排序的普遍认知为“永煤>平煤股份>豫能化>平煤神马>郑煤”,而这一判断实际上依然主要基于资源禀赋、盈利能力、偿债能力等指标,一定程度上忽略了母子公司关系对公司独立性的影响。

由于信用事件与宏观和中观环境息息相关,我们认为后续需要积极关注宏观经济、融资政策、煤价走势的变化,微观层面则需关注企业偿债意愿及市场情绪的演变,如机构风险偏好持续较低,采取“一刀切”政策,那么尾部主体的流动性压力将逐步凸显。

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全球股市进入“泡沫”阶段

全球股市市值本周创出95万亿美元的历史新高,相当于全球GDP的108%,达到了2007年以来的最高比例,以著名的巴菲特指标衡量,全球股市进入“泡沫”阶段。

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