招商证券： 本周，在市场出现盘中调整时，再度ETF成交量再度出现了明显放大，指数企稳回升的态势。就在普遍认为在市场平稳运行后，短期汇金等重要机构投资者可能不太会再入市操作时，本周（4月14日~4月18日）每当重要权重指数（沪深300和上证指数）在盘中下跌时，在盘中或者临近收盘时，以沪深300ETF为代表的部分ETF总是会出现成交量的短期迅速放大，最终使得沪深300和上证指数基本平盘或者录得微幅上涨。 而最终，4月15~18日这四个交易日，沪深300、中证500、中证1000、上证50这四个ETF净流入551亿，在四个交易日，上证指数每日涨幅分别是0.1%，0.3%，0.1%，-0.1%累计涨幅是0.4%；沪深300指数每日涨幅是0.1%，0.3%，0%，0%，累计涨幅是0.4%。 在本周4月15~18日这四个交易日，市场并没有出现大幅下跌和异常波动，但是指数盘中下跌时，ETF成交量总是会突然放大，并且盘后数据显示四个主要ETF出现净流入。 我们认为，A股在有了类“平准基金”机制后，稳定程度大幅提升。A股下行风险可控，上涨有空间，那么预期回报曲线将会大幅改善，出现类“看涨期权”属性。

近期特朗普连续炮轰美联储主席鲍威尔，让市场猜测鲍威尔是否有可能在明年5月任期结束前就被开掉，或者迫于压力降息。 知名分析师Peter Schiff认为： 鲍威尔任期届满后，特朗普很可能会提名美联储历史上最鸽派的继任者。他的提名人将是一位忠诚的战士，愿意牺牲美元，创造尽可能多的通胀，将激增的债务货币化，从而人为地将利率保持在低位。

前高盛首席外汇分析师、IIF首席经济学家Robin Brook认为： 新兴市场最近出现了名副其实的资本外流。你不会在汇率上看到这种情况，因为新兴市场的央行很可能正在大力干预以稳定市场。 有网友认为，到某个时候，新兴市场央行将不得不出售美国国债，以补充用于捍卫新兴市场货币的美元外汇储备——这将加剧美国债券的抛售。

知名媒体人Charles Gasparino在社交媒体提出这样一个疑问：关于特朗普贸易关税计划，悬而未决的问题是——他为什么先这么做？为什么他不等到经济增速达到 GDP 的 3%；或者等到 DOGE 开始削减赤字？为什么他这么快就做出如此令人不安的举动，如果不恰到好处地穿针引线，就有可能引发金融危机？主流媒体的解读，以及华尔街精英们给出的理由是，特朗普不知道自己在做什么，并且受到了白宫那些自以为可以重建 1960 年代左右制造业经济的理论家们的压力和欺骗。 他认为特朗普深知金融危机的风险而刻意为之。 其他网友认为：混乱本身就是策略。特朗普将鲍威尔视为障碍。在这种框架下，鲍威尔要么降息，要么被解雇。由此产生的市场波动并非附带损害，而是加速资本“脱虚向实”。 而如今我们已经看到“美债风暴”上演，私募资产风险开始引爆。 特朗普可能低估了金融市场的风险，高估了美债的承受力？

在4月的“美债风暴”中，市场最热议的话题之一就是外资是否会抛售美债？ 那么美债的持有结构究竟如何呢？ 美国国债的最大持有者是外国投资者，持有8.5万亿美元，占总持有量的33%。日本是美国国债的最大持有者，持有1.08万亿美元。中国是第二大持有者，持有约7600亿美元。而包括银行、共同基金和对冲基金在内的金融部门持有31%，即8.0万亿美元，美国政府和家庭分别持有美国国债市场的24%和11%。

美股是否已经触底？对此市场众说纷纭，从估值视角，可以分成两个焦点问题： 美股的盈利是多少？市场对标普指数当前的预期在275美元，但诸如Larry Macdonald等投资者认为实际盈利可能已经跌到240，甚至230美元的水平； 美股该给多少估值？本世纪迄今为止标准普尔 500 指数的平均市盈率为 20 倍，美银Hartnett认为在过去 5 年的货币/财政过度、名义 GDP 飙升 50%、人工智能繁荣/泡沫……后，标准普尔 500 指数市盈率为 20 倍的“底线”不再成立；20 倍将是新的上限；

近期美国“软硬经济数据”严重分歧引发市场热烈讨论，“硬数据”走强让包括美联储在内的机构认为关税对经济的影响还不能确定；而以预期调研为特征的“软数据”的大幅走弱，让支持者认为关税对经济的影响很快就会体现。 “软硬数据”该信哪个？ 美银Hartnett认为未来几周“硬”数据向“软”数据转变的最佳证据将是： i) 美国零售额逆转3月份的涨幅； ii) 过去三年20万至25万的首次申领失业救济人数区间被打破； 而最能说明问题的将是5月1日的ISM制造业报告，该报告若显示库存指数从53.4升至55以上，新订单指数从45.2降至40以下，这表明新订单/库存比率（重要的领先指标）已降至衰退水平。

美银Hatnett认为，尽管投资者在“情绪上”极度看跌，但他们在“实际”看跌方面并非极度看跌，也就是说，机构和私人客户并未大幅抛售。 但他警告称，如果美国关税/税收/利率削减未能兑现，以维持投资者对2025年下半年潜意识看涨政策“路线图”的信心，那么这种情况将会改变。 从特朗普就职日至阵亡将士纪念日（5 月 26 日）：特朗普将提前发布 DOGE/关税等“坏消息”； 阵亡将士纪念日至劳动节（9 月 1 日）期间：政策将从看跌的贸易政策转向看涨的减税/放松管制/能源政策； 从劳动节到 12 月 31 日：减税、美联储降息以及油价/收益率/美元下跌都将带来牛市势头。 按照这个路线图，特朗普需要二季度搞定关税、三季度搞定减税和放松监管、四季度搞定美联储和海湖庄园协议？

根据美银最新的每周数据显示，过去一周，流入黄金基金的资金达到创纪录的 80 亿美元（图1），甚至超过了流入股票基金的 79 亿美元，而加密货币基金流出的资金为 3 亿美元，债券基金流出的资金为 201 亿美元，货基流出的资金高达 724 亿美元（自 2025 年 1 月以来的最高水平）。 经过多年对黄金的忽视后，美国黄金ETF持仓量（图2黑线）也开始走高。