2018年12月回顾
艾摩全球战术资产配置模型18年12月跑赢全球股票2.5%，跑输全球债券6.5%。模型建议超配欧洲股票，这类资产在12月超越了全球范围内大部分其他同类资产的表现。然而，全球股市是整体仍遭受重创的，而全球固定收益则强劲反弹。
随着全球股市再次暴跌7.4%，10月份开始的下跌一直持续到年底，市场惨不忍睹。持续的下跌和每日剧烈波动引发了经济衰退的担忧。标准普尔500指数在月内下跌15%。该模型选择股票而非债券的决定并没有成功，但它的国家选择大大的增加了α值。
在固定收益和股票市场上，各国的表现差异很大。重要的是，GTAA模型避开了遭受最大损失的美国股市。该模式将超过50%的资金投资于法国、德国、西班牙和意大利。欧洲股市表现优于美国股市近4%。
全球范围固定收益类资产全面飙升，股市下跌和经济数据不佳促使投资者转向更安全的资产。该模型唯一超配的债券头寸——意大利主权债务——表现出色，投资者回报率为4.3%。相比之下，全球固定收益指数上涨了1.6%。
在货币方面，我们建议忽略美元风险敞口，未对冲非美国投资。尽管市场动荡，但美元兑主要货币汇率有所走软，这一结果令人满意。具体来说，我们建议投资者保持对克朗、欧元和英镑的敞口。前两种货币对美元分别升值2.7%和1%。英镑下跌0.2%。
2019年1月配置方案
模型在1月继续增加对风险资产的配置，将96%的资本配置在股票端。债券权重已降至4%，现金仍然没有配置（图2）。1月份的分配如表1所示
对于股市，我们的动量指标显示，欧洲超卖情况正在减弱，而美国和挪威则在加剧。与世界其他地区相比，欧洲股市仍明显低于“公允价值估值”。尽管美国股票指数连续大幅下挫，但仍是世界上最昂贵的市场。与此同时，由于银行间利差似乎已达峰值，已经大幅收紧的流动性状况略有改善。
1月份该模型选择从意大利的BTP获利，没有其他固定收益市场获得重大分配。
欧洲股票
该模型的策略仍然超配欧洲股市。它已将66%的资金分配给西班牙、法国、德国和意大利。从估值的角度来看，这些市场是便宜的，并且能够从充足的流动性条件中获益。价格趋势仍然严重超卖。
该模式在相当长一段时间内一直青睐西班牙股市，并将其提升至25%的权重。该市场在过去一年的表现出色，反映了经济实力的增强和股市的内在价值。
西班牙股市是发达市场中最便宜的（图3）。它们的交易价格不到美国股票账面价值的一半。此外，流动性条件仍然具有吸引力。12月持续的价格下跌已将股票推至1.5西格玛超卖区间，为潜在的大幅反弹奠定了基础。
德国和法国股市配置比例小幅下调，以适应该模型对西班牙股市的增配。这两个市场都得益于欧洲央行宽松的货币政策，该政策将流动性指标保持在平均值以上0.7个标准差。根据我们的指标，两个市场的估值均超出平均买入指标0.3标准差。然而，随着市场下跌的缓和，价格动量指标变得不那么超卖。
意大利股市增配，获得8%的配置。指数在2018年5月达到了前期的高点，比其他股票市场早得多，自那以后一直处于熊市。这些股票目前约低于公允价值0.6西格玛。意大利有我们覆盖的所有观测标的中最陡峭的收益率曲线。虽然较高的长期债券收益率主要反映了较高的风险溢价，但较陡的收益率曲线总是通过提高银行和贷款机构的利润率来帮助金融板块。此外，在1.4标准差超卖时，该股票市场可能会出现逆转。
日本股市
日本股市在前两个月连续增配，目前权重接近11%。这个市场上个月表现最差，跌幅超过10%。价格暴跌，但在本月最后几天稳定下来。然而，我们的动量指标显示市场极度超卖（图4）。此外，根据我们的价值指标，日本股票的交易价格比美国股票低约40%，或者说便宜约0.5西格玛。最后，日本的流动性条件很好，因为日本银行现在和将来都将继续实行非常宽松的货币政策。
英国股市
该模型在1月份为英国股市分配了6%的权重。根据模型的价值指标，这个市场远远低于其“公允价值”，使其成为继西班牙之后最便宜的市场。英国脱欧动荡的持续推动了英国股市进一步下跌。我们的动量指标持续给出1.6标准差超卖的读数，但其流动性指标是中性的（图5）。
货币因素
本月要考虑的主要货币是欧元、英镑和日元。上个月，美元兑大多数主要货币走软，全球股市下跌，经济衰退担忧加剧，油价创下新低，美联储主席杰罗姆•鲍威尔（Jerome Powell）保持鹰派态度。在所有这些背景下，美元仍未能反弹，表明美元基本面可能正在向看跌侧转移。
我们建议保持欧元敞口。标普500指数的走弱预示着以美国为中心的经济放缓。在美联储的鹰派失误之后，市场开始以降息而不是加息来定价。这通常是美元看跌（图6，顶部面板）。
我们看好英镑，并建议投资者保持对英国股票的头寸并忽略汇率风险敞口。脱欧仍是决定英镑走势的主要问题。最近关于第二次全民公决的讨论使谈判复杂化。如果公投获胜，英镑可能反弹至脱欧前的水平。
另一方面，Theresa总理可能仍希望在1月份就她的脱欧协议进行投票。英镑的压力很大程度上是由于结果的不确定性，而不是结果本身。随着欧盟议会3月最后期限的临近，任何确定性的结果都可能有助于英镑从目前低迷的水平反弹。
至于日本，投资者在其日本持有头寸中不用对冲。日元非常便宜，可能受益于多种因素。日元被认为是一种避险货币，在全球金融市场动荡时经常升值（图6，下表）。
与此同时，日本经济受中国经济影响很大，并可能从中国再通胀中获益，中国政策制定者应推出更积极的政策。
日本首相安倍晋三（ShinzoAbe）继续推动财政整顿，可能对日元构成威胁。今年拟议的增值税上调可能会导致日本经济再次衰退，这可能对日元不利。不过，安倍也一直在推动增加财政支出，以抵消预期的需求拖累。我们将持续关注。
