城投债从去年火到了今年。
彭博数据显示，中国地方政府融资平台(LGFV)2018年发债规模大增37%至2.4万亿元人民币，创下历史新高。
新年伊始，在央行降准等政策面刺激下，债券一级市场掀起了一波小高潮，其中又以城投债尤为火爆。
据21世纪经济报道，上周（1月7日-1月11日），城投债发行373.5亿，到期283.8亿，净融资89.7亿，净融资额环比上升160.97亿。
在政策面利好、流动性充裕叠加资产荒的背景下，不少分析师看好今年城投债行情。
彭博社最新调查显示，20名分析师和投资组合经理中，约有15人建议在2019年向他们的投资组合增加更多的地方政府融资工具债券。
政策面：宏观逆周期调节或逐渐强化
1月4日，中国央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。
消息公布后，市场预期资金面宽松，债券一级市场情绪高涨，城投债投标热度上升，不少城投债发行利率打开投标下限。据上证报，一家券商的债券融资部负责人透露，“只要是发行规模不太大的城投债，全场认购倍数高一点的能到6、7倍”。
去年7月31日召开的中央政治局会议提出“保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。”
12月19-21日的中央经济工作会议指出要“宏观政策要强化逆周期调节”。
广发宏观郭磊认为，降准只是一个开始，2019年上半年将会是逆周期政策密集期。
第一财经称，2018年来利率债行情逐渐走强，各类债券基金纷纷发行，不少新成立产品便选择了优质中等久期城投债作为底仓产品。有分析人士表示，2019年是城投债的兑付高峰，并且2018年7月后，政策保证存量项目的合理融资和加大对基建的补短板力度，城投债的价值逐步体现。
此外，近期国务院批复同意山东撤销莱芜市，其所辖区域划归济南市管辖。华创证券李秀江、黄侃分析称，政策面上看，目前城市规划政策框架下中心城市的地位有所上升，未来撤市设区仍有机会，或将利好当地城投债。
流动性宽裕凸显资产荒
市场普遍认为，流动性充足是支撑债券发行火热行情的主要原因之一。此外，开年的资产配置需求则一定程度上凸显了资产荒的现象。
据21世纪经济报道，自2018年下半年以来，货币政策逐渐趋于宽松，但是违约事件仍然频繁发生，机构市场风险偏好处于低位。2018年年关一过，手持大把现金的机构本就开始四处寻求资产配置机会。机构人士分析，今年开年降准以来，城投债和房地产企业债反应最为明显，某种程度上也体现了市场这流动性去向的预期，非“普惠”性质的降准模式，也加剧了市场的分化。
如是金融研究院院长、首席经济学家管清友认为，2019年的资产配置将出现“资产荒和核心资产的泡沫化并存”的现象：
一边是资金端边际宽松，由于政策纠偏和监管放松，无论降准还是支持民营企业发展释放流动性，整个金融资金端是松动的。
另一边是资产端，由于经济还处在下行周期，资产缩水仍在进行当中，即便是从股票市场上看，经济底没到，所以业绩底没到，估值底也没到，现在只有一个政策底，这会出现一个情况，再次出现资产荒和资产的泡沫化，2014-2015年的故事告诉我们，经济差，市场不一定差，因为资产可能比资金收缩的更快。
管清友认为，债券市场是2018是唯一的牛市，2019依然可期。因为经济下行周期，货币环境相对宽松，利率继续下行，利率债的整体表现值得期待，但信用债存在一定的不确定性。
债市梦回2016？
今年年初债券发行市场的热闹景象令不少人联想到2016年的债牛盛世。但国盛固收刘郁认为，本轮债券发行与2016年在主体资质、公司属性、行业分布等方面呈现差异化。究其根源，在于政策环境和投资者风险偏好存在差异：
一方面，资金面均偏宽松，但政策环境不同。2016年上半年银行委外规模仍较大，资金多层嵌套，“资产荒”使得优质主体收益率非常低，为了寻求高收益资产，大部分机构有所下沉资质。而2019年在资管新规的约束下，表外不增反减，“资产荒”程度不及16年，叠加经济下行压力较大，企业盈利和现金流恐难有改善，弱资质主体再融资受阻，违约风险加剧，机构不愿主动下沉资质。
另一方面，现阶段投资者风险偏好低于2016年牛市水平。2018年，以民企为代表的违约事件激增，违约金额创历史新高，2018年一年的违约金额高于2014-2017年合计值。因此，投资者对民企、低资质主体的避险情绪较强。即使在降准后一级市场火爆情况下，部分民企、AA主体发行利率仍然偏高。
展望未来，在资金面持续偏宽松的背景下，高等级优质主体继续受热捧，发行利率有望进一步走低。由于高等级债券发行利率已经处于较低水平，对收益率有较高要求的投资者可能会下沉等级，但大概率会集中在城投或者产业债国企，从中精挑细选性价比较高个券，不会轻易在民企下沉至低等级。
据穆迪，大多数分析师认为中国政府相对较低的债务是一项优势。截至2017年末，中国政府债务相当于GDP的16％左右。但加上官方地方政府债务和通过地方政府融资平台发债，这一比例升至GDP的60％。
华尔街见闻注：城投债全称“城市投资建设债”，以土地使用权作为抵押品。地方政府通过地方政府融资平台（LGFV）发行城投债，多用于支持基建项目。
